策略回顾
　　在上一篇期权系列专题报告中，我们从整体和离散的角度提出了两种不同的卖权策略思路，两个策略运用不同的方法对价格涨跌和波动率水平进行判断，基于均线的卖权策略是从市场整体角度出发，运用长短均线系统对价格涨跌进行判断，并采用波动率指数来衡量市场的波动水平。基于日度突破的卖权策略是从离散视角出发，以标的价格日度涨跌幅度作为观测值，若当日价格波动幅度超出近期常规的波动阈值，则会触发下一交易日的反向卖权操作。
　　在不考虑期权杠杆的同时按照0.8倍系数来做净值测算，均线卖权策略的年化收益为3.2%，多数年份最大回撤在1%-2%左右，策略夏普比率为0.92。日度突破卖权策略的收益水平相比较低，年化收益为1.5%，多数年份最大回撤在1%左右，策略夏普比率为0.88。
　　收益拆分情况分析
　　为了计算标的价格变动对策略产生的影响，验证价格择时信号的有效性，我们按照策略的多空交易信号对标的资产进行买入和卖出，形成一个新的策略净值曲线，该策略对应的损益可以代表卖权策略方向性择时系统的收益情况，两者的差值对应了交易期权合约贡献的价值部分。
　　从年度统计数据来看，均线择时信号对策略贡献较为突出的年份集中在2022年至2024年，其余年份策略收益的正向贡献来源于期权部分的累计收益。日度突破卖权策略在2016年至2019年，择时部分的收益贡献逐年累计，同时期的期权部分贡献收益较小，但期权部分对收益贡献从2020年开始逐步向好，并连续4年有正向贡献。
　　从较长周期来分析，两个策略择时信号在回测周期的累计收益基本接近0，因此策略的年化收益率主要由差额部分实现，也就是说从长周期来看，无法验证择时信号的有效性，策略的收益主要来源于期权卖方策略的收益，择时信号更多充当了风险对冲和风险指引的角色，在某些年份期权卖方的收益表现不佳，择时信号会提供一部分正向收益的来源，另外从回测结果可以看出以日度突破信号作为卖出时点，有效规避了近两年期权卖方发生较大回撤的几个时点。
　　风险提示
　　市场波动风险和模型失效风险