主要观点:
　　●事件点评:中科蓝讯发布2024年度及2025第一季度报告
　　公司2024年实现营业收入18.2亿元，同比增长25.7%;实现归母净利润约3.0亿元，同比增长19.2%;实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长40.4%。公司营收及净利润大幅增长，主要归因于: 1)公司持续开拓新兴市场，产品品类拓展带动出货量高增; 2) 2024年公司收到政府补助同比下降，导致本期非经常性损益降低。
　　公司2025第一季度实现营业收入3.7亿元，同比增长1.2%,环比下降35.7%;实现归母净利润0.5亿元，同比下降18.2%，环比下降51.9%;实现扣非归母净利润0.4亿元，同比下降19.9%，环比下降47.3%。公司归母净利涧较.上年同期减少，主要系公司加大研发力度,报告期内研发投入共4577.4万元，同比增长53.6%。
　　●产品结构持续改善，高端产品拉动毛利率提升
　　2024年，公司智能穿戴及无线麦克风业务表现亮眼，分别实现营收1.2亿元/0.7亿元，营收占比达6.6%/4.0%;毛利率分别为29.2%/28.7%,同比增长3.5 pct/6.2 pct。1)智能穿戴芯片:公司中低端AB568X系.列、AB569X系列产品迅速起量，AB569X系列已打入印度智能手表品牌客户; 2)无线麦克风芯片:公司中高端无线麦克风产品放量,“讯龙,二代+”芯片已被搭载于Realme、安克、倍思等多品牌的头戴式耳机。
　　●合作大模型平台，打造端侧AI新增长极
　　公司“讯龙三代”芯片采用CPU+DSP+NPU的多核架构，满足音频类各种Al算法的应用开发，可接入云端使用AI大模型。2024年，公司“讯龙三代"BT896X系列芯片已运用于百度推出的小度添添Al平板机器人的智能音箱; BT895X芯片已与火山方舟MaaS平台实现对接，可向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案。未来，公司将持续推进端侧Al技术的落地，推出新一代支持Al功能的TWS耳机产品，逐步拓展Al音箱、Al眼镜等终端领域。
　　●投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.76/4.80/6.14亿元，对比此前预期的2025-2026年的利润3.81/4.85亿元有所下调。对应PE为30.03/23.50/18.37x，维持“增持”评级。
　　●风险提示
　　下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。