4月国内经济延续生产强于需求的特点；制造业工业增加值和固投增速均维持在较高水平；外需冲击体现在了工业增加值部分行业当中；但房地产固投增速继续下行，企稳仍需时间。
　　4月工业增加值同比增长6.1%，从行业分类来看，1-4月采矿业工业增加值累计同比增速6.0%，制造业累计同比增速7.1%，公用事业累计同比增速2.0%，高技术产业累计同比增速9.8%。
　　4月社零同比增长5.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.6%，服务消费累计同比增长5.1%。4月限额以上企业商品零售总额增速6.6%，我们认为4月限额以上消费品社零增速有几个特点，一是价格上升带动金银珠宝消费增速大幅提高，二是受消费补贴提振，通讯器材等商品消费增速维持在较高水平，三是家具、家电、建筑装潢等房地产后周期消费增速持续改善，四是文化办公用品等弹性消费增速上升。
　　1-4月固定资产投资累计同比增速为4.0%，民间固定资产投资累计同比增长0.2%，分类别看，制造业投资1-4月累计同比增长8.8%，基建投资累计同比增长5.8%，地产投资累计同比下降10.3%。
　　1-4月商品房销售面积同比下降2.8%，商品房销售额累计同比下降3.2%。2025年4月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降4.5%，二手住宅价格指数下降6.8%，降幅均延续收窄的趋势。1-4月住宅投资增速下降9.6%，房地产新开工面积累计同比下降23.8%，施工面积同比下降9.7%，竣工面积同比下降16.9%。房地产投资增速或受四方面因素影响，一是新购土地的开工情况，二是2023年-2024年购置土地偏低对当前施工面积的影响，三是行业回暖带动部分项目复工，四是PPI同比增速下行对房地产固定资产投资名义价格增速的影响，我们认为房地产固投企稳或仍需一段时间。
　　4月经济数据在延续生产强于需求特点的基础上，开始反映外需的冲击。4月经济数据表现略有分化：工业增加值同比增速好于万得一致预期，社零和固投累计同比增速低于万得一致预期；从细项来看，表现较好的仍是制造业，在工业增加值和固定资产投资增速方面都延续了较高的增速，表现平稳的是基建投资，相对较弱的是社零和房地产投资；美国关税冲击的影响在4月工业增加值数据中也有体现，一方面，出口占比较大或增速较高的纺织、通用设备、计算机、汽车等行业，4月工业增加值当月同比增速均较3月出现较明显下滑，另一方面，对美国“抢出口”的进程仍在继续，如电气设备4月工业增加值同比增速在高位小幅上行。
　　二季度经济预期好转，但年内外需仍有反复的可能性。5月国内经济形势较4月有两方面明显改善：一是5月7日国务院新闻发布会上，央行、金融监管局、证监会发布了包括降准降息在内的一系列金融政策，二是5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美贸易前景短时间内得到有效改善。基于上述两个变化，我们认为我国二季度经济增长的预期将较此前有明显改善，从数据上看，4月出口数据中对美“抢出口”的影响或将在5月和6月延续，并带动同时期工业增加值同比增速的表现，对实体经济短期融资需求也有一定提振作用，叠加降准降息等政策落地，或将有助于改善我国二季度投资和净出口增速。但从中长期看，美国对我国关税政策仍有不确定性，美国对全球加征关税的政策也依然存在，我国外需波动的压力只是在时间上顺延至下半年。面对外部冲击，稳增长最有效的措施是扩内需，短期内建议关注积极的财政政策落地的效率，中期内建议关注财政政策空间是否能进一步打开。
　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。