月度行情表现：2025年5月港口板块表现最佳，跑赢沪深300与交运指数。1）行业涨跌幅：2025年5月1日至5月19日，交通运输行业累计上涨4.86%，跑赢沪深300指数2.03pct，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅+2.08%、+3.02%、+11.35%，受关税政策调整催化，港口板块表现最佳，跑赢沪深300指数与交运指数。2）利率环境：仍处于低位。2025年5月，国债收益率相对平稳，截至2025/05/19，10年中债国债到期收益率为1.69%，较2025/04/30的1.62%上涨7bp，30年中债国债到期收益率1.86%。3）行业成交额：5月港口日均成交额增长明显。2025年5月1日至5月19日，高速公路日均成交额19.63亿元，同比上升15.8%，铁路日均成交额14.95亿元，同比下降23.9%，港口日均成交额45.23亿元，同比上升233.6%。4）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行业整体股息率看，铁路、港口均在3%-4%区间内，煤炭和银行领先。4）行业政策：国务院办公厅发布2025年立法工作计划，其中：公路法修订草案/收费公路管理条例，已经纳入2025年提请全国人大常委预备审议/预备修订。
　　行业数据：1）高速公路：客运量，2025年3月，公路客运量为9.66亿人次，同比+0.3%；2025年1-3月，公路客运量累计28.29亿人次，同比-0.1%。货运量，2025年3月，公路货运量为37.28亿吨，同比+4.9%；2025年1-3月，公路货运量累计94.92亿吨，同比+5.4%。2）铁路：旅客发送量，2025年4月，铁路旅客发送量为3.82亿人次，同比+6%，环比+13.3%。2025年1-4月，铁路旅客累计发送量为14.56亿人次，同比+5.9%；货运总发送量，2025年4月，铁路货运总发送量为4.28亿吨，同比+4.9%，环比-3.9%。2025年1-4月，铁路货运累计发送量为16.81亿吨，同比+2%。3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周（2025/4/21-2025/5/18）监测港口货物吞吐量10.73亿吨，同比增长3.9%，年初至今累计46.95亿吨，同比下降1.7%；过去四周集装箱2,554.4万标箱，同比增长5.7%，年初至今累计11,486.4万标准箱，同比增长3.1%。重点港口货种吞吐量增速，2025年3月，集装箱（+9.5%）>煤炭（-0.1%）>铁矿石（-2.8%）>原油（-6.7%），2025年1-3月，集装箱（+9%）>铁矿石（+0.3%）>煤炭（-6.7%）>原油（-7.1%）。
　　投资建议：持续看好交运红利资产长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，以及可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。2、港口：长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。
　　风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。