事件描述
　　公司2025Q1营业总收入514.43亿元（同比+10.67%）；归母净利润268.47亿元（同比+11.56%），扣非净利润268.5亿元（同比+11.64%）。公司2025Q1营业总收入+△合同负债为506.39亿元（同比+20.91%）。
　　事件评论
　　公司2025Q1营业总收入514.43亿元（同比+10.67%）；归母净利润268.47亿元（同比+11.56%），扣非净利润268.5亿元（同比+11.64%）。公司2025Q1营业总收入+△合同负债为506.39亿元（同比+20.91%）。
　　直销占比继续提升，i茅台重回正增长。2025Q1直销232.2亿元(+20.19%)；批发收入273.6亿元(+3.93%)；其中i茅台贡献收入58.7亿元，同比+9.88%，经历了2024Q3-2024Q4的持续负增长后，i茅台收入重回正增长。
　　盈利能力保持稳定提升。公司2025Q1归母净利率同比提升0.42pct至52.19%，毛利率同比-0.62pct至92.11%，期间费用率同比+0.24pct至6.14%，其中细项变动：销售费用率同比+0.45pct、管理费用率同比-0.7pct、研发费用率同比-0.01pct、财务费用率同比+0.5pct、营业税金及附加同比-1.56pct。
　　茅台改革持续推进，维持稳健增长。2025年以来批价虽小幅回落但幅度较小，表明公司对批价仍有较强的掌控力。我们认为公司控价能力较强，在批价稳定背景下，茅台的长期增长确定性仍然较强，叠加公司三年分红规划，当前已经逐步具备股息率价值。预计2025/2026年EPS为75.90/82.61元，对应最新PE为21/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等