宏观事件
　　2025年5月16日，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，评级展望从负面调整为稳定。
　　核心观点
　　■美国主权信用评级下调
　　穆迪下调美国主权信用评级，体现了美国财政债务基本面状况，这点或多或少已经在此前美债、美元、美股的调整中得到体现。在当前时间点，关税战从4月初单边的对抗转向5月阶段性缓和，宏观风险未消但是边际上收敛，我们倾向于认为评级下调更多体现的是对于这一基本面状况的确认——评级展望从“负面”调整为“稳定”。
　　■美债供给：待上限调整
　　财政扩张的目标明确，市场处在对于达到目标的路径进行博弈的阶段，短期财政政策仍面临两党博弈的掣肘。
　　平衡美国宏观账户的一个路径在于“扩张”财政赤字规模。展望未来，美国“债务上限”仍会阶段性地提升市场对于美债的“避险情绪”，观察美联储的货币政策行为可能是一个间接的窗口（8月美国Jackson Holl年会）。
　　平衡美国宏观账户的另一个路径在于“提升”财政收入。中美发表经贸会谈联合声明为市场预留了90天的关税调整期，宏观市场情绪呈现出阶段性改善。但是美国对外高压的政策并没有完全扭转，需要关注的是再次背景下市场波动的再次反弹可能。
　　■美债需求：待联储转变
　　美债需求可以简单拆解为三个部分：（1）美国私人部门的资产负债表能否承接未来供给的增加，随着美债收益率曲线的陡峭化，降低了金融机构的再次错配风险，需求相对中性；（2）美国官方部门（主要是美联储）的资产负债表政策是否转向扩张，当前依然是收缩状态，但边际上再放缓，预计8月可能是观察窗口；（3）非美经济体对于美债的需求在潜在风险未消的状态下，我们预计海外的美债需求仍存在不稳定性。
　　■风险
　　经济数据短期波动风险，金融市场波动风险