投资要点：
　　维持“增持”评级。给予公司2025-2027年EPS1.99/2.36/2.74元，同比+26.0%/18.6%/16.0%，考虑到在大单品放量周期下公司经营趋势改善明显，参考千味央厨/海天味业给予公司2025年31.7XPE，给予目标价63元。
　　奶油驱动增长。公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收/净利润38/2.7亿元，同比+9.6/267%，折合Q4实现营收/净利润11/0.6亿元，同比+22/176%，2025Q1实现营收/净利润10/0.9亿元，同比+14/15%;2024年冷冻烘焙食品收入占比约56%，同比下降约3%；烘焙食品原料收入占比约44%，同比增长约33%，主要为公司UHT系列奶油产品保持稳健增长，2024年度公司UHT奶油产品线实现销售收入超5亿元，带动奶油类产品营收同比增长超60%；，2025Q1冷冻烘焙食品收入占比约60%，同比增长约12%；烘焙食品原料收入占比约40%，同比增长约17%，其中UHT系列奶油产品仍保持较好的增长趋势。
　　盈利能力维持稳定。2024年毛利率为31.47%，同比+0.08pct，净利率为6.87%，同比+4.85pct，净利率提升主要归功于期间费用率的下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.44/-2.88/-1.3/+0.05pct；2025Q1公司毛利率为30%，同比下降约2.5pct，下降主要受渠道结构、产品结构变化，以及油脂类、乳制品类为代表的大宗原料采购价格上涨影响。销售及研发费用率分别为10.1%、2.6%，同比分别下降约2/1pct，费用率下降同样受渠道结构影响，管理费用率5.4%，剔除股份支付费用后可比口径的管理费用率下降1pct；综合下来25Q1净利率同比下降0.1pct至8.2%。
　　产品全面开花，多渠道齐头并进。尽管短期面临烘焙需求端的压力，但是在管理效率持续提升背景下，立高产品全面开花（冷冻烘焙及烘焙原料业务同步发力），渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，我们看好公司沿烘焙全产业链持续挤压竞品从而实现超额收益。
　　风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。