核心观点
　　年初以来，动力煤价格维持下行趋势，根据百川盈孚统计数据，截至2025年5月16日，秦皇岛5500大卡动力煤市场价已下探至630元/吨，同比下降25.88%。同时，秦皇岛5月份年度长协价格也下降至675元/吨，同比下降3.16%。在煤炭供需方面，2025Q1我国规上原煤产量同比增长8.1%，进口煤同比微降0.9%，动力煤消费量同比微降0.29%，煤炭供需情况整体趋向宽松，预计年内煤价大幅上涨可能较小，有望维持低位运行。电价方面，2025年全国火电价格呈现区域分化态势，部分地区（如山东、上海、京津唐等地）受电力供需、电源结构、电价政策的综合影响仍维持较高上网电价水平，对应火电企业有望充分受益于燃煤成本下降带来的利润增厚，利润边际改善空间较大。
　　行业动态信息
　　行情回顾：5月9日-5月16日电力板块（882528.WI）上涨0.44%，沪深300指数上涨1.12%,电力板块跑输大盘0.68个百分点。2025年初至今电力板块上涨0.5个百分点，沪深300指数同期下跌1.16%。电力板块年初至今累计跑赢大盘1.67个百分点。分子板块看5月9日-5月16日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-0.21%、1.22%、0.36%。
　　动力煤现货价格环比下降1.56%，同比下降25.88%
　　5月17日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为630元/吨，环比下降1.56%，同比下降25.88%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤5月16日价格为699元/吨，环比下降1.82%，同比下降28.75%。
　　秦港煤炭库存环比增长1.2%，同比增长47.95%
　　煤炭库存方面，截至5月17日，秦港库存759万吨，环比增加9万吨，增幅1.2%，同比增加253万吨，增幅47.95%。而广州港5月16日库存为280.7万吨，环比增加5.20万吨，增幅1.89%，同比减少12.7万吨，降幅4.33%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。