供给方面，净融资下降，期限结构压缩。本周（5月12日至5月18日）存单发行规模为5139.90亿元，净融资额为685.30亿元（4月28日至5月11日为2481.90亿元）。供给结构上，国有行发行占比由34%上升至39%；股份行发行占比由30%下降至13%。期限方面，1Y存单发行占比由35%下降至23%。存单发行加权期限压缩至5.49个月（前值为7.51个月）。下周（5月19日至5月25日）到期规模上行至7372.40亿元，周度环比增加1547.2亿元。
　　需求方面，理财为二级配置主力，一级市场募集率维持高位。（1）理财为存单二级市场配置主力，周度净买入规模由656.32亿元扩大至745.1亿元；理财委外（其他产品）周度净买入由前一周的649.3亿元小幅回落至614.77亿元，货基周度净买入535.26亿元；（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上升至93%左右。
　　估值方面，一级定价方面，股份行存单定价下台阶至1.6%附近。（1）具体来看，1M定价维持在1.62%附近，3M、6M、9M和1Y品种较上周下行1-6bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩5bp，在历史分位数14%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由9.2BP收窄至8.76 BP，农商行与股份行利差由10.33BP收窄至4.62BP。
　　二级收益率方面，AAA等级存单收益率小幅上行。（1）AAA等级各期限存单二级收益率下行1-4bp。具体来看，1M和9M较上周上行4BP，6M上行1BP，1Y上行2BP，3M上行3BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差收窄，在历史分位数13%水平。
　　资产比价方面，存单与短利率价差继续小幅压缩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从倒挂3.34BP转为3.17BP；与R007:15DMA资金价差从倒挂6.45BP转为0.29BP；存单与国债价差小幅收窄至22.42 BP，分位数下行至3%左右；存单与国开价差小幅收窄2bp至16.98BP，分位数下行至11%；此外，AAA中短票与存单价差小幅走扩至2.37BP，分位数下行至8%附近。。
　　缺口压力下，后续关注资金中枢边际变化，存单若提价可考虑增配。供需格局上，本周银行融出继续向上修复或指向银行负债端继续缓和，存单供给提价换量的压力有限，需求端理财依然是最大支撑。下周资金缺口压力仍值得关注，参考往年水平，5月税期走款规模在1.3万亿附近，较4月小幅减少；周度政府债券净缴款规模接近0.4万亿；存单到期规模在0.7万亿附近，关注央行公开市场对冲情况，历史5月税期走款窗口，央行较少进行逆回购的加码投放。不过，当前银行资金水位或有所修复，周五尾盘资金情绪有明显转松，资金面的短暂摩擦或主要为买断式逆回购错位导致。在央行不诉求收紧的情况下，DR007或在1.5-1.6%的区间波动，1年期国股行存单定价或在1.6%-1.7%的窄区间震荡，若收益率接近1.7%，可以积极关注存单配置价值。
　　风险提示：流动性超预期收紧。