25Q1公司实现收入15.76亿元，同比-25.14%；实现归母净利润3.46亿元，同比-37.10%；实现扣非净利润3.43亿元，同比-37.14%。
　　公司坚持老酒战略，推进多品牌齐头并进。我们认为随着宏观经济政策发力+政商务消费需求恢复，公司盈利能力有望提升。
　　产品结构承压，关注政商务消费需求恢复
　　1 ）利润端：25Q1白酒收入14.42亿元，同比-26.5%，或因渠道库存消化，蓄力后续健康发展。25Q1公司毛利率/净利率同比-4.8/ -4.2pcts至69.4%/21.9%。25Q1管理费用率同比-0.01pct至7.89%，未来有望继续下降。销售费用率同比+3.03pct至19.36%，我们认为或因春节期间市场费用投放力度加大。
　　2）资产端：应收账款及票据4.95亿元（同比-19%，下同），存货53.51亿元（+18%），应付票据及账款12.59亿元（+22%），合同负债2.06亿（-12%），24年末为1.65亿元。
　　3）现金流：销售收现16.23亿（-15%），经营性净现金流为2.24亿（+107%）。
　　品味舍得短期承压，电商渠道增速较快
　　1）分产品：25Q1中高档酒/普通酒实现收入12.34亿元/2.08亿元，同比28.46%/-12.59%。品味短期销售承压，舍之道受益200元价格带增长，增长保持相对稳健。
　　2）分区域：25Q1四川省内/省外收入为4.94亿元/9.49亿元，分别同比-8.96%/-33.25%，省内表现相对优异。
　　3）分渠道：25Q1批发代理/电商收入12.37亿元/2.05亿元，分别同比32%/+37%，电商业务发展较快。25Q1经销商较24年末净减42家至2621家。
　　股权激励提振信心，坚持老酒战略
　　1）公司保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，并不断进化，继续实施生产系统的智能化升级改造，持续完善生态产业链，积极扩大产能，加强老酒储备，提升老酒品质。
　　2）公司3月27日发布股权激励方案，拟向公司董事高管等168人授予限制性股票不超过203.66万股（占总股本0.61%），授予价28.78元/股。业绩考核目标为以2024年营收为基数，2025-27年营收增长率不低于20%/36%/55%,归母净利润增长率不低于164%/231%/309%（满足其一即可）。
　　盈利预测及估值
　　考虑到25年库存逐步去化，费用投放有望收缩，净利润有望提升，维持预测2025~2027年公司收入增速为5.7%、6.2%、8.4%；上调归母净利润增速至165%、25%、10%；当前股价对应25年PE为20倍，维持买入评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。