中美贸易谈判达成共识，市场情绪得到短期提振。5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》出炉，市场迅速从上周末还阴云密布的中美关税摩擦得到极大的提振。目前，美国对中国的加征关税水平是30%，其中包含今年2、3月美国以芬太尼等问题为由向中国加征的总计20%的“芬太尼”关税。我们认为此次关税谈判结果，会带来以下三个方面的显著影响。首先是市场风险偏好得到显著提升。第二，意味着美国对内减税和财政刺激政策获得执行空间。第三，作为第一个与美国达成阶段性协议的对美顺差国，中国经验可能也会给其他经济体带来参考。我们认为，在美国经济并未明显下滑，美联储保持定力的背景下，美元资产有可能迎来持续的反弹。
　　美元指数经历了“关税溢价”到“关税折让”，目前可能走向“关税中性”的影响。年初随着特朗普的再次就任，市场开始定价“关税溢价”，美元指数一路冲高至109。而后进入4月份，关税作为极大的风险因素，使得美元信用大幅削弱，从而进入“关税折让”的状态。美元指数跌至100点下方。倘若关税因子对美元指数的影响真实存在，那么随着关税逐步明朗化，我们认为在“关税中性”条件下，美元指数的合理区间可能在103-104区间。考虑到未来三个月的关税风险已经极度缓释，之前涨幅较高的资产，例如黄金、欧元、日元等可能都会回调。美元指数可能会迎来修正和反弹。
　　美债利率出现明显上行，是衰退风险释放的结果。5月12日中美关税谈判结果超出市场预期，债券市场随之反应，短端和长端收益率均现显著上升，呈现典型的股债“跷跷板”效应。短端收益率上升反映衰退风险的释放。随着关税政策退坡，市场对经济衰退的担忧有所缓解，降息预期相应调整。长端利率方面，经济衰退担忧和美元主导地位弱化预期明显退潮，基本面韧性预期增强和风险偏好回暖推动收益率上升。展望未来，预计短端利率下行空间有限，主要因美国经济仍展现显著韧性。长端收益率则可能在4.2%-4.5%区间内保持震荡。