事件：公司发布2025年股票期权与限制性股票激励计划（草案），2025-2026年业绩考核目标分别为：2025年净利润不低于12亿元或销售量不低于350万吨；2026年净利润不低于15亿元或销售量不低于430万吨，并且按照实现业绩考核目标的100%/80%/60%分别对应公司层面可行权/解除限售比例为100%/90%/80%。本次激励计划拟向包括核心管理人员、技术/业务人员等激励对象授予2300万份股票期权及限制性股票，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的2.39%，该激励计划授予的股票期权的行权价格为每股10.63元，限制性股票的授予价格为5.32元/股。
　　24年磷矿石放量带动业绩同比高增。公司发布2024年年报及一季报，2024年公司实现营业收入33.1亿元，同比+2.1%，实现归母净利润4.1亿元，同比+57.7%。公司24年业绩高增主要系报告期内小高寨磷矿产能完成90万吨/年至200万吨/年的变更，磷矿石产品放量所致。2024年公司磷矿石产量113.1万吨，同比+46.9%，其中自用36.5万吨，外销73.1万吨，同比-5.8%。同时公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入11.1亿元，同比/环比分别+69.4%/+26.4%，实现归母净利润1.7亿元，同比/环比分别+223.5%/-16.7%。
　　推进建设小高寨磷矿扩建项目，复合肥业务稳健发展。公司公告拟投资建设小高寨磷矿二期建设项目、小高寨磷矿物理选矿二期建设项目和小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目。其中小高寨磷矿二期建设规模90万吨/年，建成后小高寨磷矿总计建设规模290万吨/年，建设周期8个月，预计随着二期项目建成投产有望带动公司磷矿石产销规模进一步提升。同时，25年由于单质肥价格走强促进复合肥价格传导，25Q1山东地区氯基复合肥市场均价2448元/吨，环比+4.6%，带动公司复合肥业务稳健发展。
　　盈利预测与估值：综合考虑公司小高寨磷矿扩建项目投产节奏以及复合肥行业需求趋势，我们预测公司25-27年实现营业收入48.0、54.2、59.1亿元，同比分别+44.9%、+12.8%、+9.1%；实现归母净利润12.2、15.4、17.6亿元，同比分别+198.4%、+25.9%、+14.3%，按照5月13日收盘价计算对应PE分别为8、7、6倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：磷矿石价格大幅波动；扩建项目进展不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期等