事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营业总收入124.9亿元，同比+21.4%，实现归母净利润4.18亿元，同比-5.4%，实现扣非归母净利润4.06亿元，同比+2.5%。其中，2024年Q4单季度实现营业总收入26.6亿元，同比-7.9%，实现归母净利润-0.03亿元，实现扣非归母净利润-0.27亿元；2025年Q1单季度实现营业总收入29.9亿元，同比+1.4%，实现归母净利润0.9亿元，同比+18.2%，实现扣非归母净利润0.89亿元，同比+5.9%。
　　浆料市占率保持领先，N型占比已超90%。公司最新综合市占率约30%，其中个别产品如TOPCOn背细、BCP-Poly等导电浆料市占率已超40%，保持市场领先地位。2024年公司光伏导电浆料出货量超2024吨，其中N型占比约78%，分季度来看，2024Q4出货量接近410吨，N型占比约95%，2025Q1出货量超440吨，N型占比约96%。
　　推进铜浆产业化应用，引领金属化环节革新。公司已对接市场上几乎所有主流一体化组件客户，针对性开发定制化铜浆产品，目前基于HJT技术路线已率先完成1-2款核心铜浆产品突破，随后也拓展开发出适配TOPCon、BC等技术路线的专用铜浆产品。公司正重点推进铜浆量产配套设备开发、终端市场培育，未来公司将继续引领金属化环节革新。
　　海外业务拓展顺利，2025年海外销售占比有望继续提升。2024年公司境外营收占比约7%，客户主要为海外建厂的中国企业及海外本土厂商，公司目前海外市场开拓进展顺利，在印度市场处于绝对领先地位，在欧洲、埃及等市场已开始批量出货，未来随着海外电池产能总量提升，公司海外销售占比有望继续提升。
　　投资建议：公司作为光伏浆料龙头企业，已形成迭代迅速、品类丰富的产品体系，当前贱金属化成为光伏行业发展趋势，公司在少银无银化领域探索深入，未来如果公司持续占据技术领先位置且新技术达到量产条件，公司有望迎来新一轮发展机遇。我们预计公司2025-2027年归母净利润为5.04亿元/6.40亿元/7.67亿元，对应2025年5月13日收盘价PE分别为17.2倍/13.6倍/11.3倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动；技术创新不及预期。