2024年营业收入53.58亿元（同比+2%）；归母净利润7.87亿元（+18% ）。25Q1营业收入11.68亿元（+3%）；归母净利润1.52亿元（+12% ）。
　　我们认为，公司管理不断提升，五个品牌分区域运作，费用改革成果不断兑现，盈利能力显著提升。我们看好结构升级+费用管控下的利润弹性释放。
　　产品结构持续提升，孔府家/武陵酒表现亮眼
　　1）24年老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵酒收入25.90/8.58/5.50/2.30/10.99亿元，同比+9.96% /-10.33% /+0.53% /+28.12%/+12.30%，吨价+5.35%/+1.84%/+2.52% /+8.83% /+30.34%。2）25Q1百元以上酒（出厂价）收入6.61亿，同比+25.50%,占比提升10pct至56.85%。百元以下酒收入5.02亿,同比-15.65%。
　　大本营市场增长稳健，湖南山东增速亮眼
　　1）24年河北、安徽、湖南、山东省份收入同比+2.61%、+0.53%、+ 12.30%、+31.39%，我们预计主因武陵酒增长较快。2）25Q1河北、安徽、湖南、山东省份收入同比+8.01%、+2.45%、+9.67%、+7.93%，因河北市场竞争格局改善。
　　费用管控助力盈利提升，毛利率环比提升。
　　1）24年：公司毛利率为65.95%（同比-1.20pct），扣非净利率为13.78%（同比+2.09pct），销售/管理（含研发）费用率为23.69%（同比-3.47pct）/7.57%（同比- 0.58pct），合同负债同比减少1.23亿元至13.97亿元。2）25Q1：公司毛利率为68.58%（同比+5.86pct），扣非净利率为12.14%（同比+1.06pct），销售/管理（含研发）费用率为27.51%（同比+4.59pct）/8.88%（同比- 0.05pct），合同负债18.77亿元（同比-4.9亿元，环比+4.8亿元）。
　　产品结构持续优化，费效比提升下利润率有望改善
　　1）公司不断地优化产品结构，巩固并扩大核心消费人群，不断提升公司品牌的知名度和美誉度。二是从传统的经销商渠道向“厂家+经销商+核心终端+核心消费者”的一体化关系转变。聚焦网点建设，优化渠道体系，实现分产品、分级别精细化运营，持续提升品牌影响力和市场占有率。2）2025年公司计划营业收入54.7亿元，营业成本18.26亿元以内，费用不超过16.58亿元，税金及附加力争实现8.75亿元，营业总成本控制在43.59亿元以内。
　　盈利预测与估值：因2024年业绩略低于预期且行业增速换挡，我们下调预测25-26年收入增速至4%/6%（同比，下同），下调归母净利润增速至12%/13%；预测27年收入、归母净利润同比增速分别为7%、9%。维持买入评级。
　　催化剂：市场开拓超预期；动销超预期。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧。