事件：
　　2025年05月12日，商务部公布了中美日内瓦经贸会谈联合声明。声明指出：中美双方近期会将4月2日相关的34%关税分为24%（暂缓90天）和10%，中国还将暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。中美双方未来还会建立机制，继续就经贸关系进行协商。
　　核心要点：
　　CXO受中美关税影响较为复杂，政策边际缓和有望迎来估值修复
　　前期受中美关税政策持续升级的影响，出口产业链出现较大幅度的回撤，尤其是对美出口敞口相对较大的医药细分赛道，例如CXO板块、医疗器械板块等。其中CXO板块实际受互征关税影响较为复杂，对于CRO业务来讲，属于服务，暂不受互征关税影响，但市场预期后期是否加征关税存在一定不确定性，因此中美互征关税对美国CRO业务占比较大的国内公司形成一定压制。
　　对于CDMO部分，实际影响会更复杂，因为虽然客户是美国跨国大药企，但国内销售出口地不一定是美国，而是跨国药企位于美国以外的生产基地，而且国内CDMO企业也在做全球产能的布局从而规避关税影响。虽然实际影响比较复杂，但由于中美互征关税对市场的压制是客观存在的，因此我们认为随着关税政策的边际缓和，这些细分板块有望迎来估值修复。
　　中美关税边际缓和有利于医疗设备降低生产成本，扩大海外市场份额
　　近年来国内企业在高端设备、介入治疗、诊断试剂等领域不断突破，逐步替代进口产品。然而，由于部分关键零部件、检测设备仍依赖进口，关税波动曾对企业的成本结构和利润空间构成压力。此次中美关税缓和，有助于稳定供应链成本，提升企业在全球市场的竞争力，尤其是在美国FDA、欧盟CE等认证体系下的产品推广和市场渗透。
　　此外，中美关税缓和有利于直接销往美国的医疗器械企业的业务开拓：（1）价格敏感市场机会增加：美国基层医疗市场（如社区医院、诊所）对性价比高的医疗设备需求旺盛。关税缓和后，中国企业的中端产品（如DR数字X光机、便携式超声）有望继续抢占市场。（2）突破高端市场壁垒：国内高端设备（如CT、MRI）若因关税降低而缩小与GE、西门子的价差，可能加速进入美国大型医疗机构采购清单。
　　投资建议
　　中美关税的缓和有利于国内医疗器械降低生产成本，扩大海外市场份额。而对于CXO，政策边际缓和有望迎来估值修复。我们维持对医疗服务行业“买入”评级，建议关注出口产业链：（1）海外CRO及CDMO占比较多的药明康德等。（2）美国销售占比较多的医疗器械相关的怡和嘉业等。（3）具有国际化扩张实力的亚辉龙、圣湘生物等。
　　风险提示
　　政策变动不确定性；创新药研发投入不及预期；行业及上市公司业绩不及预期风险