核心观点
　　公司25Q1实现营收26.05亿元/+36.47%（剔除24年9月并购控股的GRI收入贡献3.0亿元后，同比+20.7%），归母净利润2.49亿元/+36.26%，扣非归母净利润2.34亿元/+62.46%，25Q1毛利率48.46%/+0.83pct，净利率10.05%/-0.09pct。分产品看，1）25Q1消费品实现营收13.4亿元/+28.8%，其中核心品类干湿棉柔巾收入3.7亿元/+38.6%，卫生巾收入3.1亿元/+73.5%，成人服饰收入2.5亿元/+23.4%。2）25Q1医用耗材实现营收12.5亿元/+46.3%，剔除GRI收入贡献3.0亿元，医用耗材收入+11.1%。其中核心品类高端敷料收入2.2亿元/+21.1%，手术室耗材收入3.7亿元/+196.8%，健康个护收入1.2亿元/+39.8%。公司医疗板块内生外延、国内国外共成长，消费品品牌势能向上，有望受益于消费趋势变迁。
　　事件
　　公司发布2025年一季报。公司25Q1实现营收26.05亿元/+36.47%，归母净利润2.49亿元/+36.26%，扣非归母净利润2.34亿元/+62.46%，经营活动现金流净额-2.30亿，基本EPS为0.43元/+38.71%，ROE（加权）为2.13%/+0.56pct。
　　公司发布2024年报。2024年公司实现营收89.78亿元/+9.69%，归母净利润6.95亿元/+19.81%，扣非归母净利润5.91亿元/+43.40%，经营活动现金流净额12.66亿元/+19.04%，基本EPS为1.19元/+21.43%，ROE（加权）为6.07%/+1.04pct。公司拟派发末期分红每10股拟派发2.5元（含税），加上中期分红后年度现金分红总额3.8亿元，现金分红比例54%。
　　单季度看，24Q4公司实现营收29.08亿元/+33.72%，归母净利润1.42亿元/+109.09%，扣非归母净利润1.19亿元/+156.98%。
　　简评
　　24年起回归到常态化的向上增长，25Q1开局良好。24年公司实现营收89.8亿元/+9.7%，剔除感染防护产品，公司实现营收86.2亿元/+18.6%，再剔除GRI收入贡献2.9亿元（24年9月底起并表），公司实现营收83.3亿元/+14.5%。25Q1公司实现营收26.1亿元/+36.5%，剔除GRI收入贡献3.0亿元后，同口径同比+20.7%。
　　分业务看：1）消费品：聚焦核心品类，卫生巾24Q4起高增。2024年实现营收49.91亿元/+17.1%，毛利率55.9%/-1.0pct。其中，核心品类干湿棉柔巾收入15.6亿元/+31.2%，卫生巾收入7.0亿元/+18.0%，婴童服饰及其他收入9.6亿元/+13.2%，成人服饰收入9.7亿元/+15.4%。分渠道看，线上收入30.7亿元/+18.9%，其中兴趣电商平台实现突破性增长，抖音同比增长近109%，线下收入14.9亿元/+9.3%，24年末门店数达487家/ +76家（其中直营384家/+47家，加盟103家/+29家）。25Q1消费品实现营收13.4亿元/+28.8%，其中核心品类干湿棉柔巾收入3.7亿元/+38.6%，卫生巾收入3.1亿元/+73.5%，成人服饰收入2.5亿元/+23.4%。
　　2）医用耗材：保持韧性，24年9月并购GRI拓展海外业务。2024年医用耗材实现营收39.1亿元/+1.1%（剔除感染防护产品影响，收入同比+20.3%），毛利率36.5%/-3.9pct。其中核心品类高端敷料收入7.8亿元/+31.2%，手术室耗材收入8.3亿元/+48.8%，健康个护收入4.0亿元/+35.0%。分地区看，海外收入21.3亿元/+37.7%，主要系海外销售渠道增长及GRI并购影响，国内收入17.8亿元。25Q1医用耗材实现营收12.5亿元/+46.3%，剔除GRI收入贡献3.0亿元，医用耗材收入+11.1%。其中核心品类高端敷料收入2.2亿元/+21.1%，手术室耗材收入3.7亿元/+196.8%，健康个护收入1.2亿元/+39.8%。
　　感染防护类产品对业绩干扰消退，25Q1毛利率同比提升。1）利润率：24年公司毛利率为47.32%/-1.68pct，净利率为8.25%/+0.57pct；25Q1毛利率48.46%/+0.83pct，净利率10.05%/-0.09pct。2）费用端：24年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.22%/-0.32pct、7.50%/-0.97pct、3.88%/-0.06pct、-1.11%/-0.35pct（汇兑收益增加）。单季度看，25Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为22.28%/-2.75pct、8.35%/+0.40pct、3.54%/-0.45pct、0.01%/+0.77pct（并购利息费用增加）。
　　医疗板块内生外延、国内国外共成长，消费品品牌势能向上，受益于消费趋势变迁。1）并购GRI：公司于2024年9月份并购了美国医用耗材公司GRI（投资8.64亿元获取75.2%股权，产生商誉4.75亿元），加强了公司的海外产能（GRI生产基地遍布全球，包括中国、美国、越南、多米尼加等国家）、销售渠道及本地化运营能力，该并购24年、25Q1贡献收入2.9、3.0亿元（资产购买日为24年9月30日，24Q4收入2.99亿元，净利润952万元），医疗板块全球化布局初显成效。2）消费品势能向上，受益于消费趋势变迁。24Q4以来卫生巾行业舆情事件引发公众对卫生巾安全的高度关注，未来随着消费者对于卫生巾产品健康、安全的关注度提高，有望带动行业竞争格局向具备医疗背景背书、产品力领先的头部企业集中。公司全棉时代和奈丝公主品牌保持爆品策略，夯实品牌建设，品牌势能向上，有望受益于消费趋势变迁。
　　盈利预测：预计稳健医疗2025-2027年实现营收112.05、130.24、149.57亿元，同增24.8%、16.2%、14.8%；归母净利润分别为10.46、12.42、14.55亿元，同增50.4%、18.7%、17.2%；对应P