2025年4月CPI走势平稳，关税冲击压制PPI回升
　　2025年4月CPI环比+0.1%，其中食品CPI环比+0.2%，非食品CPI环比+0.1%,三者均为时隔两个月转正。食品和非食品项同步改善推动4月CPI环比转正，具体来说推动力主要为:畜肉价格同比降幅缩窄（本月-0.1%，上月-2.2%)，猪肉跌幅缩窄（本月-1.6%，上月-4.4%)的同时，牛肉价格因进口减少而同比涨幅扩大(本月+3.9%，上月+0.5%);受今年4月全国普遍气温偏高(1961年以来历史第二高）和降水较少(较常年同期少13.3%）影响，鲜菜和鲜果价格环比较上月降幅缩窄或涨幅提升，同时也明显高于季节性（鲜菜-1.8%，高于近10年均值4.3PCTS;鲜果环比2.2%，高于近10年均值2.7PCTS);假期催化下居民出游热情高涨，非食品项中的交通、旅游类消费价格环比降幅缩窄或涨幅提升，其中旅游消费价格环比涨幅（本月+3.1%，高于近10年均值1.8PCTS)强于季节性;因国际金价变动，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。
　　2025年4月CPI同比-0.1%，与上月持平，连续第三个月为负。4月CPI环比虽然改善，但翘尾因素作用下，CPI同比与上月持平，仍然为负，具体来说:4月CPI食品项环比改善的同时去年同期基数较低，4月同比录得-0.2%，较3月+1.2PCTS;4月CPI非食品项环比虽然改善，但去年基数较高导致4月非食品CPI同比录得0，较上月-0.2PCTS,主要拖累项为生活用品及服务和交通工具用燃料项,后者主要系国际油价下跌拖累。
　　总体来看，扣除食品和能源项,4月CPI走势相对平稳。核心CPI环比因旅游、出行服务价格上涨得到的上行支撑超过了衣着、家用器具消费价格走弱的拖累，录得+0.2%，较上月上行。核心CPI环比的上行叠加CPI翘尾因素的走高，使得4月核心CPI同比与3月持平，均为+0.5%。加入食品和能源后，二者分别对4月CPI同比起到正向和负向带动作用，最终互相对冲，使得4月CPI同比录得与3月持平的-0.1%
　　往后看，根据气象部门预测,5月全国范围干旱情况或有改善，但气温仍然较历史同期偏高，食品中蔬菜、瓜果等价格或继续受到气候影响呈现环比超季节性，带动CPI食品项继续支撑CPI同比。同时,贸易战下全球经济的衰退预期叠加产油国近期的增产计划，预计输入性因素对CPI同比的拖累仍将持续。二者互相对冲情况下，CPI同比的走势大概率主要取决于去除食品和能源后，居民的核心服务和商品消费。考虑到以旧换新的政策持续和央行最新一揽子促销费政策的加力显效，同时考虑到5月CPI翘尾因素较4月上行0.1PCTS,预计5月CPI有望较4月CPI略微上行。
　　2025年4月PPI环比-0.49%，与上月持平，PPIRM环比-0.6%，较上月-0.4PCTS.在PPI环比与上月下行幅度相同的情况下，叠加去年同期基数的走高，本月PPI同比录得-2.7%，较上月下行0.2PCTS
　　本月PPI环比下降主要有两个方面的因素推动。一是贸易环境变化的影响。国际原油价格和铝、锌、铜等有色金属价格下行，拖累国内石油产业链、有色金属冶炼业价格环比下行。除输入性的原料价格走低外，部门出口行业因贸易环境收紧出现产品价格环比走低，如汽车制造业、计算机通信业、家具制造业等。根据统计局测算，受贸易环境影响的10个行业合计影响4月PPI环比下行0.24PCTS,占下行幅度的60%。二是国内能源价格的季节性下行。供暖季结束下的煤炭需求淡季影响煤炭开采和加工价格下行，同时，新能源发电的进一步替代作用下，电力热力生产和供应业价格亦出现下行。统计局测算国内能源价格下行影响4月PPI下行0.1PCTS，占下行幅度的250%
　　往后看，未来3个月PPI大概率同比持续为负，主要因为:5月到7月PPI翘尾因素在-1.39%到-1.79%之间，较4月无明显回升;国际贸易局势受关税战的影响将持续动荡，输入性的大宗商品价格下行和国内相关性大的行业商品价格的走低将持续压制PPI;超常规强力稳增长政策下，逆周期性明显的基建行业有望带动建筑产业链价格回升，对PPI形成一定的支撑，但短期内房地产需求的持续低迷仍将制约这种支撑力度.
　　2025年4月进出口凸显韧性，但后续不确定性仍然较大
　　2025年4月，我国出口(以美元计，下同）和进口同比分别录得+8.1%和-0.2%,分别较上月-4.3PCTS和+4.1PCTS,无论是出口还是进口，在4月美国单方面开启新一轮贸易战的背景下均显示出了较强的韧性。
　　4月出口的韧性主要来自两个方面:一是在美国对除中国外的其他国家提供90天关税豁免期的局面下，中国出口商和美国进口商共同推动转口贸易在窗口期大幅扩张，尤其是经由东南亚国家的转口贸易，对冲了直接对美国出口的下滑。4月中国对美国出口增速由上月的+9.1%下滑至-21.0%的同时，中国对东盟出口增速由上月的+11.6%提升至+20.8%。从对中国整体出口增速的拉动力角度,4月中国对东盟出口拉动整体出口增速3.6PCTS,拉动力较上月提升1.37PCTS,贡献了中国4月出口增速的44%，而上月贡献率为18%;二是美国政府自开启“对等关税”后，分批次对中国包含智能手机、电脑和其他关键电子设备在内的约1000亿美元商品提供豁免（占去年对美出口金额的约五分之一)，相关商