事项：
　　公司发布24年年报及25年一季报，全年营收11.48亿元（+0.20%），归母净利润3.45亿元（+5.12%），扣非归母净利润3.28亿元（+4.69%）。单24Q4，营收2.91亿元（-13.47%），归母净利润0.88亿元（-28.86%），扣非归母净利润0.85亿元（-32.14%）。单25Q1，营收2.15亿元（-29.70%），归母净利润0.54亿元（-49.93%），扣非归母净利润0.50亿元（-51.63%）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.82元（含税）。
　　评论：
　　国际业务持续高增长。分区域看，24年公司国内收入7.76亿元（-5.58%），国际收入3.72亿元（+14.87%）。24年国际收入占比已达到32.43%（+4.14pct）。
　　IVD业务保持较快增长，试剂收入占比提高拉动整体毛利率上升。IVD业务24年收入9.11亿元（+9.96%），其中国内5.62亿元（+4.51%），国际3.50亿元（+20.00%）；IVD试剂收入6.52亿元（+25.73%），IVD设备收入2.60亿元（-16.36%）。高毛利产品IVD试剂的收入占比和毛利率提高，带动公司整体毛利率提升，24年公司毛利率为67.21%（+1.40pct）。
　　治疗康复业务24年由于高基数等原因承压。治疗康复业务24年收入2.20亿元（-27.68%）。23年呼吸道感染疾病高发的影响，使得相关产品如排痰仪、呼吸湿化仪、空气波压力治疗系统销售额提升，24年相关需求回归至常态。其中临床医疗业务1.15亿元（-40.62%），皮肤医美业务0.82亿元（-12.16%），消费者健康业务0.22亿元（+36.29%）。
　　盈利能力增强，持续加大研发投入。2024年公司总体毛利率在IVD试剂增长下提高至67.21%（+1.40pct）。销售费用率为13.31%（-3.68pct），管理费用率为6.01%（+0.68pct），研发费用率为17.55%（+2.73pct），公司持续加大研发投入。由于毛利率提高和销售费用率的降低，公司24年销售净利率为29.87%（+1.29pct），盈利能力得到进一步提高。
　　25Q1业绩短暂承压。25Q1公司收入承压，一方面是由于24Q1呼吸道疾病蔓延导致收入基数较高，另一方面是由于随着DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格规范治理要求的逐步落地，终端医院试剂销售量存在一定程度的减少，叠加糖化血红蛋白检测项目、BNP项目收费标准统一降价，导致试剂价格承压。25Q1毛利率下降至64.97%（-5.02pct），预计与试剂收入占比下降有关。
　　投资建议：由于2025年Q1业绩持续承压，我们预计公司25-27年归母净利润为3.9、4.5、5.2亿元（25-26年原预测值为4.9、5.9亿元），同比增长13.1%、14.8%和15.7%，EPS分别为0.91、1.05、1.21元，对应PE分别为14、12和11倍。我们给予公司2025年18倍估值，对应目标价约16元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、IVD产品降价；2、地缘政治风险；3、医美市场竞争加剧。