投资要点
　　华锡有色发布2024年报与2025一季报，2024年度归母6.6亿元（同比+88%）。2025一季度归母1.5亿元（同比+12%）。24年业绩表现较好，整体增长迅速。
　　产量：锡锑产量维持稳定
　　2024产量（毛利）：
　　锡精矿：6965吨（7.4亿毛利），铅锑精矿1.5万吨（5.5亿毛利），锌精矿5.4万吨（2.1亿毛利）。
　　2025Q1产量（毛利）：
　　锡精矿：1623吨（1.4亿毛利），铅锑精矿3780吨（1.57亿毛利），锌精矿1.3万吨（0.44亿毛利）。
　　整体来看，25Q1铅锑精矿板块毛利较好。锡精矿毛利较少的原因或在产销脱节。
　　资产注入承诺即将到期
　　公司与华锡集团正在全力推进五吉公司和来冶公司注入上市公司，力争按重大资产重组时作出的承诺解决同业竞争问题，承诺到期时间为2026年1月。我们认为，公司短期的最大催化剂为五吉的注入。
　　坚定看好公司，继续看涨锡锑板块
　　锡：利空已落地，看好价格继续上行。缅甸复产会议顺利召开，刚果金Bisie矿山已复产。在若干利空接连释放的大背景下，锡价仍维持坚挺，表示金属基本面坚挺，看好年内锡价继续上行。
　　锑：公司股价已充分反映锑价的下行压力。我们认为本轮锑价大幅上行后虽然面临下行的压力，但公司股价已充分反映锑价调整的预期。且锑作为战略金属，储采比较低，客观上资源仍较为稀缺。
　　盈利预测与估值
　　公司是锡锑双星组合，且短期内存在资产注入的预期。因目前锡锑价相比2024年均价上行。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.01亿元、9.28亿元、11.18亿元，分别同比+21.73%、+15.86%、+20.57%。EPS分别为1.27/1.47/ 1.77元，对应的PE分别为15.29/ 13.20/ 10.94倍。
　　风险提示
　　金属价格下行风险，资产注入进度不及预期，相关项目进度不及预期。