事项：
　　公司发布2024年报&25年一季报：24年实现营收10.43亿，同比下降16.77%，归母净利9281万元，同比下降46.82%，扣非后归母净利8050万元，同比下降47.72%。25年一季度实现营收2.79亿，同比增长18.32%，归母净利5291万元，同比增长93.75%，扣非后归母净利4890万元，同比增长84.27%。
　　评论：
　　猪苗承压趋势缓和，禽苗提速，宠物业务表现亮眼。24年拆分来看，猪苗收入3.36亿，yoy-22.58%，受行业内卷加剧影响下滑较为明显，禽苗收入4.29亿，yoy+3.31%，反刍疫苗256万，yoy+116.45%，化药2.23亿，yoy-41.19%，技术许可收入983万，yoy+111.08%。而在新业务宠物业务方面，宠物药品收入1314万，yoy+5.25%，宠物疫苗因猫三联疫苗上市贡献突出，收入1442万，宠物保健品1865万，yoy+131.93%，整体宠物业务合计收入4621万，yoy+125.16%。今年1季度拆分来看，猪苗收入6619万，yoy-11.64%，下滑幅度有所收敛，禽苗收入1.23亿，yoy+33.80%，反刍疫苗107万，yoy+51.97%，化药5921万，yoy+9.68%，技术许可1311万，yoy+37.72%。新业务宠物业务方面，宠物药324万，yoy-42.06%，宠物疫苗542万，宠物保健品647万，yoy+175.63%，宠物业务合计收入1513万，yoy+90.58%，表现持续亮眼。
　　1季度费用控制显现成效，带动净利率提升。24年公司毛利率61.09%，yoy+0.08pct，基本保持稳定，其中猪苗毛利率承压下滑、但禽苗毛利率稳中有增。今年1季度公司毛利率59.71%，yoy-4.7pct，除猪苗毛利率继续拖累以外，去年1季度南京普莱柯产线转固未投产、折旧计入管理费用导致去年同期毛利率被动抬高亦有影响。费用端来看，今年1季度销售、管理、研发费用率分别为22.28%、6.80%、7.51%，同比分别-4.64pct、-7.75pct、-1.18pct，即使剔除去年1季度折旧计入管理费用异常影响，整体费用控制依旧显现成效。1季度净利率18.99%，yoy+7.39pct。
　　研发创新优势有望助力公司对抗行业内卷。公司持续研发投入以及研发创新实力优势下，产品矩阵进一步完善，去年至今先后获得猪伪狂犬流行株活疫苗、禽腺病毒亚单位疫苗、新支流减腺五联疫苗等重要产品的新兽药证书，其中猪伪狂犬疫苗后续有望通过流行株活+灭疫苗组合方案打开市场增量空间。后续仍有包括禽流感重组杆状病毒载体三价灭活疫苗、伪狂犬五基因缺失活疫苗、猪圆环3型亚单位疫苗及系列联苗等新品处在申报中，新型产品布局较为完备，有望通过持续创新对抗行业内卷，为养殖端赋能。
　　投资建议：主业逐步修复，宠物业务逐渐发力。基于对主业经营改善以及宠物业务加速发展的判断，我们调整预测25-26年实现归母净利1.77亿、2.11亿，并引入27年盈利预测2.43亿，对应EPS分别为0.51、0.61、0.70元，当前股价对应25年27倍PE，考虑公司成长预期以及历史估值水平，给予25年30倍PE，调整目标价15.3元，调整为“推荐”评级。
　　风险提示：养殖景气度不及预期、行业竞争加剧、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。