鸡蛋市场4月回顾与5月行情展望
　　1、2025年4月份中美关税升级，大宗商品整体震荡下跌，农产品相对抗跌，但走势出现明显分化。鸡蛋期价4月份高开低走，清明节后受饲料大涨带动出现高开，但很快受到鸡蛋现货拖累，期价跌破前期重要支撑位后在5月初加速下跌。当前农产品端大豆及玉米供需前景出现改善，预计饲料价格易涨难跌，令远端养殖成本预期抬升，但蛋鸡产能周期性回升进一步确认，市场的分歧在于亏损的幅度及时间，4月底鸡蛋指数持仓维持高位，市场多空分歧即较大。
　　2、鸡蛋基本面上，从补栏热度来看，2025年上半年产能周期性上升的整体趋势较为确定，同时边际上祖代鸡换代带来产蛋率的同步提高，因此共同作用下鸡蛋上半年的供应压力在个别月份可能较为突出，只不过祖代鸡至商品代开产存在较长的生产周期（18个月）。当前小码蛋供应增加令现实端现货转弱，同时去年四季度鸡苗价格大涨印证养殖补栏积极性走高，令远端产业周期下行预期得到加强。蛋鸡产业从2021年初周期见底，本轮已经累计盈利超过45个月，处于历史最高水平。2024饲料成本进一步下跌后，极大的改善了补栏门槛，蛋鸡产能上升斜率有望进一步提高。当前养殖利润边际回落，以及高龄老鸡主动淘汰增加，一定程度印证蛋鸡产能压力慢慢加剧。2025年一季度传统消费淡季的时间，蛋价跌回养殖成本附近，但未充分考验养殖户现金流成本。另一方面需要留心的是，鸡蛋的消费存在极强的刚性，从过往情况来看，需求不出现极端黑天鹅事件，蛋价一般即便跌破成本，也不会在底部停留过长时间，因为鸡蛋的生鲜属性决定它不会形成大量的现货库存，对价格很难形成长期压制。需求端，当前国内鸡蛋消费仍然处于惯性增涨周期，而中长期来看，2025年宏观层面，国内对于经济提振的若干政策性利多仍然值得期待，对于整个风险资产价格存在一定潜在利多。
　　3、具体到鸡蛋价格判断上，板块上我们需要注意基础农产品，玉米和豆粕价格在经历2024年长期下跌后有望延续反弹，尤其是特朗普的关税政策可能导致进口农产品成本和风险溢价抬升，二季度市场逐步过渡至新作面积及单产的交易上，对应蛋鸡养殖成本或将出现反复。而鸡蛋期价在一致性悲观预期下，各个合约定价均不太高，单边追空需要较强的低位止盈能力。因此单边节奏上，若鸡蛋期价被板块带动出现大涨，各合约定价给出的利润空间过高的安全边际时建议以高估值做空为主，或把鸡蛋作为饲料养殖产业链的空头配置，下方边际参考2017及2020年供需双杀的两个特殊年份，因为过往蛋鸡价格大跌的年份均不是单纯的供给上升所致，6月份南方入梅，预计现货难有强势表现，套利上我们建议前期空06多09月间反套可以换月至空7月多9月套利。鸡蛋指数当前持仓偏高，需要当心类似2505合约空头回补带来期价的超跌反弹。二季度若消费出现明显改善，近端期价绝对估值过低+成本抬升的情况下，2509合约3700点以下考虑低位短多。
　　风险点：商品系统性风险、饲料原料价格、生鲜品板块共振，鸡蛋冷库库存压力、中美关系