投资要点：
　　投资建议：考虑到2025Q1盈利承压，下调2025-2026年EPS预测至0.44/0.47元（原0.50/0.55元）、新增2027年EPS预测为0.49元，考虑到公司大众服饰龙头地位稳固，给予2025年高于行业平均16倍PE，给予目标价7.04元，维持“增持”评级。
　　事件：2025Q1收入30.79亿元，同比下降1.93%；归母净利润2.14亿元，同比下降38.12%；扣非归母净利润1.94亿元，同比下降42.69%。
　　2025Q1加盟发货不佳导致收入增速弱于终端零售，毛利率平稳，费用率提升影响盈利。2025Q1收入同比-2%，考虑到收入端表现弱于全渠道中单位数零售增长增速，因此我们预计Q1主要受加盟发货意愿不佳影响；2025Q1毛利率同比+0.4pct，保持平稳态势。分业务来看，Q1儿童业务营收同比正增长，毛利率持平微降；休闲服业务营收下滑，毛利率同比提升。因广告宣传费增加，销售费用率同比+4.1pct，管理/研发/财务费用率同比+0.7pct/-0.1pct/+1.2pct，因此净利率同比-3pct，归母净利大幅下滑38.1%。
　　渠道持续优化，期待后续业绩改善。2024年公司加速渠道优化，致力于提升门店数字化及零售渠道管理能力，推动全域零售健康、可持续发展，稳步提升门店质量和效益，2024年直营/加盟门店净+299/+96家（yoy+44%/+1%）。同时公司积极拓展海外市场，2024年在新加坡、马来西亚、越南、蒙古、约旦等多个市场新开30多家门店。截至2024年期末，森马和巴拉巴拉品牌成功进驻全球15个国家和地区，中国香港地区及海外门店数量突破100家。2025年渠道持续调整优化，期待后续随着零售趋稳，业绩稳步改善。
　　风险提示：拓店不及预期，终端消费不及预期