投资要点：
　　事件：公司发布2025年一季报。2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.45/3.18/2.81亿元，分别同比-4.39%/-16.23%/-14.16%。
　　传统核心业务：线上与海外增速依旧亮眼。2025Q1传统核心业务收入20.54亿元，同比-5.2%，终端动销景气度仍待提高。分渠道看，晨光科技（线上）增速亮眼，2025Q1实现收入3.08亿元，同比+24.6%，主要源于公司加强线上产品线布局及产品力挖掘，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台的差异化消费需求。分地区看，海外市场继续保持快速发展势头。
　　科力普：后续收入增速有望修复，盈利能力稳定。2025Q1科力普收入27.90亿元，同比-5.3%，下滑幅度环比2024Q4收窄，2025Q1收入下滑一方面受基数影响，另一方面2024年底客户恢复招标后，订单存在滞后性，预计后续科力普收入有望修复。利润端看，扣除股份支付等影响因素，2025Q1科力普净利率相对保持稳定，后续随自有品牌产品销售比例提升，科力普净利率有望稳步提升。
　　零售大店：九木业绩亮眼。2025Q1零售大店收入4.01亿元，同比+8.0%，其中九木杂物社收入3.88亿元，同比+11.4%。截至2025Q1公司拥有752家九木门店，相比于2024年底+11家，2025全年开店目标100家以上。公司会加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比，丰富产品结构，提升单店业务能力。
　　盈利端：毛利率稳定提升，持续投放费用。（（1）毛利率：2025Q1公司毛利率20.65%，同比+0.49pct，分品类看，得益于创新产品结构，提升产品力，开发培育高品质、强功能、满足消费者情绪价值的产品以及持续推进精益生产、降本增效，学生文具/办公用品毛利率分别同比+0.95/+1.02pct。（2）费用率：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.15%/4.47%/0.96%/-0.19%，分别同比+0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct。（（3）综合看，2025Q1公司归母净利率6.07%，同比-0.86pct，环比+0.81pct。
　　盈利预测：公司传统业务加大产品推广力度，电商渠道快速发展，九木杂物社快速拓店并提升店效，并积极布IP潮玩与产品出海等方向。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2026年公司实现归母净利润15.52/17.03亿元，同比+11.2%/+9.7%，对应2025年5月8日收盘价的PE分别为17.9/16.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经营管理风险，市场竞争加剧风险，宏观政策变动风险