事件：公司发布2025年一季度报告，1Q2025实现营业收入20.77亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长4.29%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长1.91%。
　　在手现金充裕，资产大幅扩张，算力租赁业务蓄势待发。1Q2025公司总资产99.97亿元，同比增长36.85%。在手资金高增：1Q2025公司短期借款19.74亿元，同比增长51.64%，长期借款17.80亿元，同比增长334.42%，货币资金24.66亿元，同比增长61.44%。加大服务器采购：1Q2025公司预付款项5.59亿元，同比增长217.72%，其他非流动资产9.23亿元，同比增长134.7%；订单和库存快速增长：1Q2025公司合同负债0.98亿元，同比增长364.8%，存货22.02亿元，同比增长16.48%；我们认为公司坐拥英伟达NCP资质和客户资源，大力发展AI智算中心及算力租赁业务，一方面大幅采购服务器，另一方面大幅增加借款，有望为公司创造新的业务增长曲线，公司的算力蓝图正在徐徐展开。
　　 1Q2025利润主要受人员扩张、股权激励费用增加和信用减值扰动。1Q2024实现归母净利润1.69亿元，同比增长4.29%。运营人员扩张，1Q2025公司销售费用0.13亿元，同比增长140.34%，主要系随着公司云计算、智慧门店、电商SaaS、服务器再制造等多个运营部门的员工人数有所增加，人员薪酬增幅较大所致。股权激励费用增加，1Q2025公司管理费用0.34亿元，同比增长20.84%，主要系股权激励确认股份支付金额大幅增加所致。信用减值增加，1Q2025公司信用减值损失-0.39亿元，同比扩大128.60%，或因部分项目账龄从0-1年增加至1-2年，计提比例从4.66%提升至48.04%。
　　投资建议：公司AI智算中心和算力租赁业务蓝图展开，积极布局机器人业务，打造多层级增长引擎，有望驱动业绩持续高增。我们预计公司2025-2027年收入为107.32/136.35/169.46亿元，归母净利润为11.08/16.29/21.14亿元，PE为23.16/15.75/12.14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，供应链成本扰动等。