公司是国内低功耗可穿戴SOC龙头公司，2024年以来随着下游需求复苏、BES 2800新品起量及智能手表/手环芯片产品增长，公司业绩实现了强劲复苏。我们认为在AI创新大势下，TWS、智能手表/手环、智能眼镜等终端SOC性能和需求将提升，公司有望受益于高端新品迭代及下游应用的拓展，首次给予“增持”投资评级。
　　恒玄科技：国内AIOTSOC龙头，新品量产及手表/手环芯片起量带动业绩高增长。恒玄科技成立于2015年，产品成功打入国内外知名品牌，在低功耗无线计算SoC领域处于领先地位。2024年公司智能手表/手环芯片不断导入新客户，营收占比明显提升，2024年营收中蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%。2020-2024年公司营收从10.61亿元增长到32.63亿元，复合增速达到32.42%，整体呈现稳健增长的态势，仅2022年下游需求波动导致营收有所下滑。2024年随着下游需求复苏、公司新产品系列起量及手表/手环产品增长，公司业绩恢复高增长，2024年归母净利润达到4.60亿元，同比+272.47%，2025Q1归母净利润达到1.91亿元，同比+590.22%。
　　AI引领端侧创新大势，有望提升TWS、智能手表/手环、智能眼镜SOC的性能及需求。全球TWS、国内手表/手环市场需求恢复增长态势，2024年全球TWS市场出货量达到3.3亿台，同比增长13%，2024年国内腕戴设备市场出货量为6116万台，同比增长19.3%，我们认为AI有望驱动智能耳机、智能手表的新一轮创新。同时25年AI眼镜百镜大战拉开序幕，今年Meta小米、三星、字节等大厂有望发布AI眼镜。考虑到全球传统眼镜年出货量超10亿，未来传统眼镜用户向智能眼镜用户切换的空间较大。AI的发展对各类终端SOC的性能提出更高的要求，具备强研发实力的公司有望抢占发展先机。
　　公司高端产品持续迭代，手表、眼镜等新领域迎来快速发展。2024年公司6nm高端新品BES 2800芯片在大客户旗舰新品中量产落地，作为公司的旗舰可穿戴平台，公司将拓展其在智能手表/手环、智能眼镜、低功耗Wi-Fi等新市场的应用，并将持续推出BES 2800之后下一代迭代新品。智能手表：BES2800可显著降低智能手表运行功耗，可支持心率、血氧等健康算法全天候运行；通过动态电源管理技术实现任务负载和电源域的灵活处理，可实现超过20天的续航时间。智能眼镜：基于BES2800的智能眼镜方案，通过全集成的音频输入输出，可实现轻量化模型的本地运行，同时低功耗双模Wi-Fi/BT可快速将部分在线语音AI需求与云端相互响应，适配市场上主流的ISP芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统，可实现更长佩戴时间。
　　首次给予“增持”投资评级。我们看好在AI创新大势下，公司通过持续迭代高端产品、不断拓展手表/眼镜/手机等新下游带来的成长。我们预计公司2025-2027年营业收入为46.19/60.23/74.39亿元，同比增速为42%/30%/23%,归母净利润为8.58/12.05/15.10亿元，同比增速为86%/41%/25%，EPS为7.14/10.04/12.58元，PE为58.4/41.6/33.2倍，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期。政治环境及关税风险。行业竞争加剧风险。