复盘：造船业长高景气带动船企业绩高增
　　营收端：2024年船舶板块实现营收2102.81亿元，yoy +11.67%，创历史新高，主要受益于2021年来造船业量价齐升的高景气周期；在2025Q1实现营收451.26亿元，同比+11.55%，环比-31.83%。利润端：2024年船舶板块实现归母净利润72.03亿元，yoy +103.00%，利润增速远超营收增速。我们判断主要是由于订单量、订单结构两方面同步优化，船舶板块或已进入盈利周期；2025Q1实现归母净利润23.10亿元，同比+224.58%，环比-15.26%，自2023Q4的3.63亿元以来逐步增长了536.36%。利润率：2024年船舶板块销售毛利率11.74%，yoy +0.44pct，呈现出稳中有进的趋势。销售净利率约为4.16%，yoy +2.11pct，取得了较大幅度增长，我们认为主要系原材料成本不断走低、行业普遍推行降本增效、汇率波动增加汇兑净收益等因素所致；2025Q1销售毛利率约为14.05%，同比+3.71pct，环比+1.75pct，销售净利率约为6.37%，同比+4.34pct，环比-1.01pct。行情复盘：从板块层面上来看，2024年初至2025/5/6，由我们选取的6只标的组成的船舶板块总市值加权平均涨幅为4.44%，低于沪深300总市值加权平均涨幅（30.08%）。持仓分析：从2025年第一季度公募主动权益船舶行业重仓情况来看，受外部环境不确定性影响，船舶板块普遍遭到相关机构减持，持股总量平均环比下降53.26%，持股总市值环比下降约62.34%，持股总市值占比环比下降约1.62pct。
　　行业分析：全球航运需求或继续上升，支撑造船业高景气
　　航运市场供需关系：从需求端来看，Clarksons预测2025年全球按吨英里计海运贸易量或增长0.41%，2026年增长0.40%。从供给端来看，Clarksons预测2025年全球船队有望达到25.16亿DWT，yoy +3.38%，2026年有望增长3.56%，持续填补船队规模空缺，供需缺口有望收窄，进而影响运价水平。从海运贸易量的增速周期波动上来看，Clarksons预测的2025-2026年0.4%增速水平处于2008年全球金融危机后低位。同时联合国贸易和发展会议预测2025-2029年全球海运贸易量（吨）年均增速约为2.4%，较Clarksons对2025-2026年的预测增速更高，说明随后几年（即2027-2029年）海运贸易量增速存在触底反弹的空间。考虑到造船业3-4年的交付周期，2025-2026年全球新接订单水平仍有一定支撑。
　　造船市场供需关系：新增需求方面，2024年全球新接订单量1.81亿DWT，yoy +41.57%，折合7061万CGT，yoy +42.83%。2025年第一季度，受美国主导的对华海事、物流及造船业301调查、美国船舶法案、关税政策等一系列消极因素影响，全球新接订单量大幅下降。从产能覆盖率（保障倍数）来看，2024年以DWT计产能覆盖率为4.23，较2023年3.28增长了0.95；以CGT计产能覆盖率为3.90，较2023年3.72增长了0.18，代表全球造船交付周期仍在拉长，未来数年船企收入及业绩有一定保障。更新需求方面，平均船龄仍处于上升期，较上一周期高点仍有空间，更新需求仍在持续释放。
　　价格关系：从运价角度来看，2024年以来各类别货品运价呈现较大波动，集装箱运价表现强劲，干散货运价经历了高位回落，油运面临着一定压力。从收益水平来看，2024年内ClarkSea指数在25,000美元/日附近小幅波动，总体相对稳定。2025年2月以来，受春节后经济活动恢复、美国关税政策先紧后松、USTR拟议措施力度减弱等政策面扰动，三大船型普遍走出小区间上升行情，收益水平得到一定程度改善。从新船价格来看，2024年底全球新造船价格指数报189.16点，yoy+6.05%，较2020年底125点左右位置上升超50%，名义数据几乎达到了2008年的历史最高水平，但按通胀调整后仍低约30%。
　　展望：全球造船业高景气度有望延续
　　我们预测，在乐观假设下，2025-2029年均新船需求为1.43亿DWT；中性假设下，年均新船需求为1.35亿DWT；悲观假设下，年均新船需求为1.27亿DWT，仍然持平于2023年水平。2025年4月Clarksons预测2025年全球新接订单量为约1.27亿DWT（折合0.49亿CGT），与我们的悲观预期相符。
　　分船型来看，2024年全球三大船型DWT计新接订单量皆表现亮眼，集装箱船实现了177%的大幅增长；油船增长61.38%，实现两连增；干散货船则基本延续了2023年较高的接单水平。展望2025年，细分船型接单趋势可能出现一定分化：①集装箱船：全球贸易不确定性及集装箱船队规模增加或影响2025年集装箱航运短期需求；②散货船：Clarksons预计2025年干散货贸易量降约1%、吨英里数降0.4%，后续需密切关注中国需求恢复及刺激政策；③油船：受特朗普支持美传统化石能源、俄长距离贸易增长、美制裁俄石油限制全球原油油轮运力等因素使原油油轮市场仍具上行空间。
　　301调查：不惧挑战，看好中国造船长期竞争力
　　2025年4月，USTR发布了新版301限制措施，相较于原方案中针对中国建造船舶的每航程高达数百万美元的重复收费，新方案做出了一系列改动：①取消固定收费、②规定按程收费、③费用不可叠加、④设置收费次数上限、⑤取消根据在华新船订单比例收