事件描述
　　公司2024年营业总收入360.11亿元（同比+12.79%）；归母净利润122.43亿元（同比+17.29%），扣非净利润122.46亿元（同比+17.24%）。公司2024Q4营业总收入46.53亿元（同比-10.24%）；归母净利润8.93亿元（同比-11.32%），扣非净利润8.94亿元（同比-12.1%）。公司2025Q1营业总收入165.23亿元（同比+7.72%）；归母净利润66.48亿元（同比+6.15%），扣非净利润66.56亿元（同比+6.31%）。
　　事件评论
　　公司收入利润表现稳健。公司2024年营业总收入360.11亿元（同比+12.79%）；归母净利润122.43亿元（同比+17.29%），扣非净利润122.46亿元（同比+17.24%）。公司2024Q4营业总收入46.53亿元（同比-10.24%）；归母净利润8.93亿元（同比-11.32%），扣非净利润8.94亿元（同比-12.1%）。公司2025Q1营业总收入165.23亿元（同比+7.72%）；归母净利润66.48亿元（同比+6.15%），扣非净利润66.56亿元（同比+6.31%）。
　　公司2024年营业总收入+△合同负债为376.54亿元（同比+17.49%），其中2024Q4营业总收入+△合同负债为78.45亿元（同比+11.42%）。公司2025Q1营业总收入+△合同负债为136.69亿元（同比-1.66%）。公司2024年销售商品及提供劳务收到的现金流366.09亿元（同比+21.5%），其中2024Q4销售商品及提供劳务收到的现金流64.54亿元（同比+9.79%）。公司2025Q1销售商品及提供劳务收到现金137.9亿元（同比-2.9%）。
　　公司盈利能力继续提升。公司2024年归母净利率提升1.31pct至34%，毛利率同比+0.9pct至76.2%，期间费用率同比+0.66pct至14.75%，其中细项变动：销售费用率同比+0.27pct、管理费用率同比+0.25pct、研发费用率同比+0.13pct、营业税金及附加率同比-1.79pct。
　　分地区看，2024年省内市场135亿元(同比+11.72%)，其中2024年四季度省内市场16.01亿元(同比+12.76%)；2025年一季度省内市场60.83亿元(同比+8.7%)。2024年省外市场223.74亿元(同比+13.81%)，其中2024年四季度省外市场30.22亿元(同比-18.85%)；2025年一季度省外市场103.96亿元(同比+7.18%)。
　　中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，且迎合消费结构变化迎来较快增长，青花20在次高端建立优势。同时，全国化稳步推进，在环山西市场建立较好市场基础。随着行业需求逐步修复，汾酒长期发展逻辑有望延续。我们预计2025/2026年EPS为11.05/12.12元，当前股价对应PE分别为18/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等