事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季报。2024年实现营业收入916.60亿元，同比-1.28%；归母净利润59.76亿元，同比+12.20%；扣非归母净利润57.62亿元，同比+28.14%。2025Q1公司实现营业总收入268.15亿元，同比+10.92%，环比+16.92%；归母净利润20.22亿元，同比+26.37%；扣非归母净利润为20.07亿元，同比+36.88%。
　　研发投入实现提升，经营活动现金流大幅增长：2024年公司盈利能力不断增强，销售毛利率及净利率分别为22.55%和6.53%，同比+1.75pct和+0.89pct。费用方面，公司2024年销售、管理费用分别为53.09、28.17亿元，同比+1.45%、+4.11%，销售、管理费用率分别为5.79%、3.07%，同比均变化+0.16pct，与上年基本持平。2024年研发投入提升，共计55.98亿元，同比+11.10%。经营活动现金流57.20亿元，同比+60.18%。
　　聚焦产品体系精进，依托产业集群协同，构建稳健发展基石：2024年，公司在传统业务方面聚焦提质增效，土方机械实现收入240.11亿元，同比+6.43%，毛利率为26.20%，同比+1.75pct；同时在新兴产业方面布局推进，逐步发展壮大，公司持续巩固消防高机、消防两大产业国内市场领先地位，收入保持基本稳定。公司矿机业务不断提高全生命周期服务能力，实现收入增长，毛利率提升。消防机械收入86.78亿元，同比-2.31%，矿业机械收入63.62亿元，同比+8.55%。
　　深耕全球市场，海外盈利能力不断增强：2024年，公司布局多个海外产能项目，加快提升海外工厂当地化自制率；完成国际事业总部组织架构调整，完善大区组织体系支撑实体化运营。2024年实现海外营业收入416.87亿元，同比+12.00%，占总收入比重为45.48%，同比+5.39pct，毛利率为25.38%，同比+2.97pct。在2024年11月26-29日举行的上海宝马工程机械展上，公司达成意向订单超6000台、金额近100亿元，其中包含价值30亿元的绿色矿山设备合同，是行业电动矿山设备出口最大单。2025年4月上旬举办的德国宝马展上，公司60余款展品全部售罄，后续订单持续推进。
　　重视股东回报，增强投资者信心：2024年11月公司发布《全球投资者未来三年（2025-2027）回报计划》，未来三年每年度累计现金分红总额不低于当年实现可供分配利润的40%，公司控股股东徐工集团将平均每年获得的上市公司现金分红不低于20%的额度用于增持上市公司徐工机械股票。2024年年报显示，公司预计向全体股东每10股派发现金红利1.80元，现金分红约21.27亿元。同时，公司将持续开展股份回购，其中回购用于股权激励或员工持股计划的回购金额不低于18亿元，回购用于注销的回购金额不低于3亿元。2025年4月8日公司公告，将回购股份18-36亿元。
　　投资建议：2025年，国内宏观政策为工程机械行业发展提供有力支撑，同时，我国工程机械产品在全球市场上竞争力持续提升，整体来看，行业发展前景良好。公司作为工程建设有力竞争者，坚持发展核心技术，土方、起重机械等传统板块加速升级，叠加布局矿山机械等第二增长点，未来发展空间广阔，给予“增持”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为81.48、97.64、110.70亿元，EPS分别为0.69、0.83、0.94元，PE分别为13.04、10.88、9.60倍。
　　风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险。