事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入146.65亿元，同比增长0.24%，归母净利润0.51亿元，同比下降61.67%；2025年一季度公司实现收入36.23亿元，同比下降8.85%，归母净利润0.33亿元，同比下降69.61%。
　　全年公司核心业务稳产保供，降本增效成果显著。2024年公司主导产业市场仍未根本性好转，基础端业务产能严重过剩，产品同质化竞争激烈，价格持续下跌；终端业务发展持续向好，很好地抵御了行业周期波动影响；新兴业务面临核心竞争力不足，产业发展尚未取得有效突破。报告期内，公司农化自产产品实现收入44.64亿元，同比下降2.56%，毛利率14.32%，同比下降5.43pct；硅基材料基础产品收入26.86亿元，同比增长21.64%，毛利率0.96%，同比提高3.46 pct，硅基终端及特种硅烷产品收入23.58亿元，同比下降1.11%，毛利率19.5%，同比提高1.34 pct；化工新材料收入17.43亿元，同比增长17.04%，毛利率13.35%，同比下降3.64 pct。2024年公司通过加强生产和供应链协同，主导产品产量增长明显，农化产品销量27.8万吨，同比增长13.76%；有机硅产品33.3万吨，同比增长14.48%。公司推进全方位覆盖、全流程降本工作，全年累计降本2.6亿元。
　　一季度农化产品销量同比增长，核心产品价格底部盘整。2025年一季度公司主要产品价格同比仍偏弱，农化原药和农化制剂销量同比有所增长，环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶、特种单体、金属硅产品、精细化学品销量同比下降。从主要产品价格看，2025年一季度草甘膦市场均价2.32万元/吨，同比下跌8.6%，环比下跌4.7%；有机硅DMC市场均价1.35万元/吨，同比下跌13.2%，环比上涨3.3%。进入4月份以来，草甘膦和有机硅市场均价较2025Q1均价仍有所回落，但基本触底企稳。
　　重大项目有序推进，有机硅终端转化持续取得新进展。公司多个在建项目按计划顺利推进：精草铵膦项目、氢氧化钾项目一次性开车成功，盐津工业硅、开化搬迁项目有序推进，启源项目进厂安装，高纯聚硅氧烷项目、上杭项目顺利投入试生产。公司现有草甘膦原药产能8万吨/年，通过技改创新提升产量与外购原药生产制剂，年销售量折合草甘膦原药约10万吨，制剂转化率在70%以上，产销率在行业中处于领先地位。公司目前有机硅单体产能50万吨，处于行业领先地位，其中约80%用于自用生产下游产品，终端转化率超过45%。公司持续不断拓展有机硅终端新场景的应用研发，已能够为多个行业客户输出有机硅终端产品整体解决方案，获得了众多中高端客户的认可。
　　维持“增持”投资评级。由于草甘膦和有机硅行业持续低迷，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.34亿、4.63亿、7.27亿元，EPS分别为0.17、0.34、0.54元，当前股价对应PE分别为45、23、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。