投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。受B2B业务增速放缓影响，公司业绩低于我们之前预期，考虑当前行业经营趋势，我们下调2025-2026年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为0.30/0.36/0.42元（2025-2026年原0.39/0.47元），参考行业估值水平，考虑公司B2B业务短期受订单影响增速放缓，长期增长空间广阔，以及自有品牌业务趋势较好，给予公司2025年27xPE，上调目标价至8.10元，维持“增持”评级。
　　B2B业务增长放缓，自有品牌持续增长。2024年公司营业收入113.97亿元，同比+2.69%；归母净利润0.63亿元，同比-18.32%；2024Q4营业收入30.01亿元，同比-10.13%，归母净利润-0.96亿元；2025Q1营业收入22.12亿元，同比+0.98%，归母净利润0.49亿元，同比1.14%。2024年公司B2B办公物资集采业务及品牌新文具收入113.52亿元，不考虑好视通商誉减值0.47亿元的净利润为2.20亿元，同比减少9.79%，B2B业务聚焦优质大客户，短期客户受预算管控等因素影响，订单量有所下降，全年看预计客户采购预算较为稳定，长期看办公用品和MRO整体增速具备良好的确定性，自有品牌聚焦于国潮类IP授权产品，同时将依托亚马逊等海外销售渠道，加速将富含中国元素的IP产品推向全球市场；互联网SaaS软件及服务业务收入0.45亿元，净亏损1.10亿元。
　　毛利率同比提升，减值计提后有望轻装上阵。2024年公司毛利率8.59%，同比+0.21pct，其中B2B业务毛利率提升0.38pct至8.58%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.99%/1.61%/0.43%/-0.57%，分别同比+0.10pct/-0.08pct/-0.38pct/-0.15pct，研发投入同比减少38.37%，主要由于研发人员减少30.07%。此外公司计提好视通商誉减值准备4748万元，软件等无形资产减值准备2017万元，存货跌价准备1862万元，应收账款坏账准备2197万元，综合影响下2024年公司净利润5182万元，净利率0.45%，同比-0.10pct。
　　风险提示。客户需求不及预期，原材料价格大幅波动。