家居：国补拉动终端需求集中释放，利润端有所修复
　　2024年全国新建住宅销售面积、竣工面积、新开工面积同比均为双位数降幅，对下游家居行业需求产生明显不利影响，对定制家居影响尤为明显。2024年定制家居/成品家居板块（按SW分类，下同）营收分别同比-14.9%/+7.9%。拆分季度看，2024下半年家居消费补贴政策的落地一定程度提振了行业消费信心，2024年7月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确要统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。此轮政府补贴（1）补贴力度较大：按照家装补贴的七类产品销售价格（剔除所有折扣优惠后成交价格）的15%比例给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1次，每类补贴不超过2000元；( 2）补贴品类全面：成品家具、定制化家具、卫浴家具、门窗、智能锁等产品均可享受补贴；（3）参与区域广泛，辐射全国绝大部分地区。此外补贴额度上除政府补贴外企业也给予一定补贴，例如顾家家居在各地政策优惠基础上再提供最高2000元购物津贴。补贴政策落地以来效果已显现，具体表现为：（ 1 ）成品家居2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1营收同比分别为-1.3%/+5%/+8.9%/+8.5%，增速由转正到走扩，定制家居由于前端到后端存在滞后，国补对收入拉动在24年表现不明显，但2025Q1降幅已明显收窄，定制家居2024Q3/2024Q4/2025Q1营收分别同比-20%/-21.1%/-5.7%；（2）受补贴拉动经销渠道表现好于大宗，2025Q1欧派家居/志邦家居大宗渠道分别同比28.61%/-55.79%，而经销+直营渠道分别同比-0.7%/+15.4%；（3）从在手订单看，定制家居/软体家居2024Q4/2025Q1预收+合同负债均明显增加，后续订单有望转化后拉动收入增长。此外为应对全球贸易不确定性，家居企业也在向外转移产能，如欧派家居2024年公司外销产能加速向海外制造基地转移，越南基地综合成本已低于中国，战略价值凸显。
　　利润端2025Q1修复明显：定制家居2024Q4/2025Q1毛利率分别同比变动-1pct/+2pct，2024Q4/2025Q1净利率分别同比变动5.1pct/-0.1pct；成品家居，2024Q4/2025Q1毛利率分别同比变动-4pct/-2pct，2024Q4/2025Q1净利率分别同比变动2.9pct/+2.2pct。
　　两轮车：电动自行车先抑后扬补贴催化需求释放，摩托深化全球布局业绩超预期
　　2024年可谓是两轮车行业的多事之秋，年初南京发生一起电动自行车起火事件，引发公众对电池安全的高度关注，降低了市场对电动两轮车的需求。24年4月国务院常务会议部署开展电动自行车安全隐患链条整治工作，此后监管部门引入新的国家标准，修订对充电设施、电池设计及生产的要求，这些变化一定程度影响了行业原来的动销节奏，减缓了增长速度。2024Q3在国家以旧换新补贴号召下各地方政府纷纷出台电动自行车换新政策，一定程度提振了两轮车的终端消费信心，尤其经过2024下半年的持续铺垫，2024Q4补贴效果开始加速，2025Q1将势头进一步延续。根据商务部数据，截至2024年12月13日电动自行车以旧换新带动新车销售近90万台，今年1-2月电动自行车以旧换新达117万台，截至4月8日电动自行车换新已快速爬坡至334.1万台，相当于2024年（9-12月）置换总量的2.4倍。截至4月24日电动自行车换新420万台，效果进一步释放。
　　在补贴催化、行业竞争态势良好等多重利好因素加持下，2025Q1两轮车行业业绩表现亮眼。爱玛科技2024Q4/2025Q1营收同比+15.7%/+25.8%,归母净利润同比+34.24%/+25.12%，新日股份营收同比-14.1%/+39.5%，归母净利润2025Q1转正，同比19.08%。雅迪控股2024实现营收282.4亿元，同比下滑18.8%。收入下滑系（1）上述行业因素影响；（2）分销商的去库存周期导致电动两轮车的销量下降；（3）作为应对国家标准调整、加速现有型号库存清仓战略举措的一部分，若干现有型号产品售价降低。总体看公司2024年电动两轮车销量从2023年的约16.5百万台减少至2024年的约13.0百万台。对标同板块的爱玛科技、新日股份我们预计雅迪控股2025Q1业绩大幅改善。
　　后续我们继续看好板块补贴催化带来的需求释放，此外看好下半年新标落地对行业格局的优化。
　　摩托板块2025Q1春风动力、隆鑫摩托业绩均超预期。
　　春风动力：（1）全地形车动态调整库存策略，中高端新品U10PR表现亮眼，助力公司全速挺进高端市场；（2）摩托业务依托全球2000+经销网络势能，全年两轮产品外销14.33万台，销售收入达29.43亿元，同比增长30.22%，品牌渗透从玩乐领域向大众出行领域突破延伸，展现全球化战略的纵深发展潜力；（3）极核电动聚焦高端电动出行领域，通过技术下放与产品创新，勾勒出指数级增长曲线，全年实现销量10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%。公司多元业务快速发展，此外公司通过墨西哥、泰国、杭州、重庆等制造基地的协同运营，完善生产布局，进一步优化全球产业链布局，协同各基地推动产业链优化与完善，提升应对全球贸易不确定的抗风险能力和产能效率。