事项：
　　近期，主要的黄金珠宝上市公司已公布2024年年报及2025年一季报，整体在金价持续上涨的背景下呈现一定的分化趋势及如下特征：
　　国信零售观点：行业层面来看，2024年金价持续新高对消费端的一定抑制，但进入2025年，在旺季消费需求提升，金价对消费心理冲击趋缓，以及品类结构变化下触底反弹，2025年一季度黄金珠宝社零实现6.9%的增长。但由于板块上市企业在品类结构，渠道扩张模式等方面存在一定差别，面对高位金价及消费偏好变化所受的影响也有所不一，因此上市企业的业绩端出现较为明显的分化。
　　1）产品层面：一方面在金价中长期上行预期下，进一步强化保值增值属性，反而利好终端销售。另一方面消费者对于设计属性的追求也会进一步增强，倒逼企业由传统渠道扩张增长转向产品驱动，品牌运营能力和差异化产品设计成为重点建设方向。
　　2）渠道方面：过去一年行业以门店战略收缩为主，尤其是加盟门店，受制于需求景气度减弱及加盟商主动退出等。但同时企业均强化了自营门店的运营或对现有门店进行形象升级、产品布局调整等，顺应消费者更重视品牌及购物体验的趋势。
　　短期来看，随着二季度行业进入低基数，2024年4-6月金银珠宝社零增速分别为-0.1%/-11%/-3.7%。加之在消费者对于黄金品类保值增值的印象加深以及企业自身产品创新迭代下，行业有望迎来持续改善。中长期来看，在行业渠道扩张红利逐步减弱下，企业竞争将加速转向产品力及品牌运营力的驱动阶段。
　　我们建议关注两个投资方向：1）行业数据改善下的低估值修复，同时产品创新及门店运营优化同步推进的传统黄金珠宝龙头，如周大福、菜百股份、周大生、老凤祥等；2）定位细分赛道，在前期以差异化品牌/产品定位布局，并建立消费者心智的企业，通过线上线下结合的新消费经营杠杆，实现持续爆发式增长。同时其增速在当前消费行业下具备较大稀缺性，如老铺黄金、潮宏基等。
　　风险提示：
　　消费景气度不及预期；金价大幅波动；市场竞争环境恶化；加盟商经营管理不善。