投资要点：
　　公司公告：凯盛科技发布2025年一季报，公司实现营业收入12.65亿元，yoy+0.12%,qoq-4.15%，归母净利润0.24亿元，yoy+73.01%，qoq-15.79%。扣非归母净利润0.12亿元，24Q1为-0.31亿元，24Q4为-0.01亿元，同环比均扭亏为盈。公司业绩符合预期。
　　盈利能力改善，费用管控稳定。2025年第一季度公司综合毛利率约为17.74%，yoy+3.41pct，qoq+5.43pct。净利率为2.25%，yoy+0.32pct，qoq-0.52pct.。盈利能力改善的主要原因是显示材料传统业务同比实现减亏，加之部分新产品受到市场终端认可并批量应用，对当期利润有所贡献。单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/5.47%/6.02%/1.92%，分别同比+0.09/+0.13/+0.06/+0.23pct，四项费用率合计15.68%，同比略增0.51pct，整体费用管控保持稳定。
　　产线建设加速推进，卓有成效，UTG二期产线建设稳步推进，一次成型项目点火运行。新型显示方面：根据2024年年报，公司UTG项目在效率和良率上较一期有显著提升，剩余产线设备招标已基本完成，二期项目预计2025年10月底前将达成1500万片的年产能目标。备受关注的UTG一次成型项目已于2024年底点火运行，目前处于烤窑和投料阶段。应用材料方面：年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目，已于2024年12月完成前端化工段的投料试车，目前处于产能爬坡及下游客户验证阶段。电子封装用球形粉体材料项目的新建产线预计在年内陆续投产。
　　市场开拓持续推进，UTG应用场景拓展。公司持续推进核心产品的市场开拓。新型显示方面：公司UTG产品已成为国内头部终端客户折叠手机柔性盖板的核心供应商，并成功应用于“红旗？国雅”轿车全球首款14.2英寸车载滑移卷曲显示屏。公司亦积极开发UTG冷冻ITO产品，已通过航天钙钛矿电池客户认证；不等厚柔性玻璃UFG已与下游客户对接。应用材料方面：对稳定锆、活性锆、纳米氧化锆等特种锆系产品需求在新能源汽车等领域的应用在逐年上升。公司合成石英砂项目建成后，将逐步具备电子级（晶圆级）硅溶胶、5G/半导体用低放射高纯超细球形材料、光伏/半导体用合成二氧化硅等生产能力，有望实现部分进口替代。
　　投资分析意见：2024年公司业绩总体承压，2025年仍然是公司产能建设期，产能投放带来业绩释放的节奏较之前有所变化，我们将公司UTG二期项目预期的营收与利润贡献时间向后调整，下调公司2025年盈利预测，略上调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计分别实现2.1/3.3（前值2.7/3.2亿）/4.0亿，对应PE54/34/28倍。考虑公司UTG+部分新材料业务处于产能投放期，在进入利润释放期之前，公司业绩处于底部，PE估值无法充分反映公司价值。我们看好公司在2025-2027年加速释放业绩，选取PEG估值法，公司2024-2027年归母净利润CAGR为42%，对应PEG为1.15倍，我们选择联瑞新材（主营业务为球形硅微粉，与公司硅系列材料重合）、国瓷材料（具有高附加值纳米复合氧化锆业务，与公司锆系列材料重合）、菲利华（主营业务为石英砂，与公司人造二氧化硅业务重合）作为可比公司，我们测算可比公司平均PEG为1.22倍，按照PEG估值，公司约有5%以上的空间，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：折叠屏手机等下游需求不及预期风险；UTG二期产线建设及良率爬坡不及预期风险；合成石英砂等新产品客户验证周期过长或验证失败风险。公司于2025年4月19日公告《关于全资及控股子公司收到起诉书的公告》，注意相关风险。