报告要点：
　　4月，关税扰动明显，油价一举跌破此轮OPEC减产打造的减产底，伴随宏观情绪修复油价有一定程度反弹，但OPEC增产的不确定性加剧原油的供应预期，同时关税尚未谈判出结果下对美国经济的负面影响将逐步兑现，供需两端施压油价反弹后回落。
　　供应面，4月美国石油钻井数量较上月平均水平有所下滑，美国原油产量也下滑，基于贸易前景的不确定性和政府的低油价主张，美国能源企业增加资本开支的意愿较弱，特朗普政府想要实现大量增产有心无力，4月EIA月报下调了2025年美国产量增速至30万桶/日。由此，供应变量一是在拥有400万桶/日以上产能剩余的OPEC+，在对等关税落地当天OPEC+宣布5月开始超预期增产，随后也根据前期超产更新了产量补偿计划，在此框架下增产的效力其实有限。但关注到哈萨克斯坦的原油产量在Tengiz油田增产下创下新高，其将把国家利益置于遵守生产配额之上的言论被指脱钩OPEC+，预计其产量补偿的计划将落空，6月OPEC+的整体供应或增加。关注5月5日OPEC将召开部长级会议讨论6月产量政策。供应变量二是地缘，美伊谈判不断加剧的同时对伊制裁也在不断进行，或造成伊朗供应减量。需求方面，在关税政策下，机构均下调美国经济增长预期和全球贸易增长预期，结合4月三大机构月报中EIA、IEA均下调需求预期，关税对经济和石油需求的负面影响显著。产业端来看，美国炼厂开工不佳，石油产量表需也从1季度正增长转为4月的负增长，主要为汽油的拖累，5-6月美国汽油需求将逐步进入旺季，考验汽油需求成色；而国内1-3月原油加工量虽然同比正增长，但需要警惕伊朗制裁对地炼的影响。
　　短期，关税尚未进入到实质谈判，宏观情绪改善利多出尽，同时市场对美伊谈判的反映也在弱化，则市场交易重心在OPEC供应增加，反弹或见顶。中期，平衡表显示原油从二季度转为累库，下半年累库幅度还将上升，维持反弹看空观点。