投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。公司受到地产行业阶段性承压影响，考虑行业经营趋势，我们下调2025年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为1.47/1.57/1.64元（2025-2026年原2.20/2.537元），参考行业估值水平，考虑公司作为国内家具龙头进一步拓展海外业务，给予公司2025年15xPE，下调目标价至21.98元，维持“增持”评级。
　　行业环境承压，出海战略成效显著。2024年公司营业收入34.75亿元，同比-4.68%，主要受地产行业阶段性承压影响；归母净利润1.99亿元，同比-31.76%；2024Q4营业收入10.59亿元，同比-3.61%，归母净利润0.80亿元，同比-36.61%；2025Q1营业收入5.87亿元，同比-8.35%，归母净利润0.35亿元，同比-4.16%。其中2024年公司整体厨柜收入20.25亿元，同比-9.30%；整体衣柜收入10.59亿元，同比+1.41%；木门收入2.50亿元，同比+1.82%；其他产品收入0.48亿元，同比+98.57%。2024年公司经销店收入17.56亿元，同比-6.62%；大宗业务收入12.42亿元，同比-2.64%；直营店收入0.10亿元，同比-89.59%；境外收入3.35亿元，同比+22.34%；境外收入增加主要得益于公司加速了国际化出海战略，包括泰国生产基地的布局与本土/海外供应循环体系的搭建。
　　盈利能力略微下滑。2024年公司归母净利率5.74%，同比-2.27pct，毛利率28.68%，同比-0.91pct，毛利率下降主要系收入结构变化影响。2025Q1公司归母净利率5.94%，同比+0.26pct，毛利率29.96%，同比+1.95pct。
　　构建供应全链服务生态，完善数字基建体系。公司以V1-V8体系赋能家装渠道，依托零售/整装/直供三大业务矩阵，V6/V7/V8系统贯通数据/设计/交付全链；同时夯实"1+5+1"数字基建，以AIGC为流量入口，整合获客/运营/转化/履约/服务五大模块，通过鲲鹭云平台贯通引流-设计-交付全流程，实现终端能力增强与用户运营全链条提质增效。
　　风险提示：海外业务推进不及预期，下游需求不及预期。