核心观点
　　公司2024年与25Q1业绩符合预期。短期来看，2025年种植牙数量在去年高增长的基础上有望维持较中高个位数增长趋势，正畸、儿科等业务相比去年有所好转。中期来看，蒲公英医院逐步进入利润释放期，紫金港、新城西等新总院的开业将提升公司服务能力和承接能力，为业绩增长提供支撑。长期来看，公司在省内深耕的同时，通过并购和加盟模式探索省外扩张，AI赋能提升运营效率和服务质量，以及打造口腔产业生态平台，有望进一步打开成长空间。
　　事件
　　公司发布2024年报和2025年一季报
　　公司2024年实现营业收入28.74亿元，同比增长0.96%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%；实现扣非归母净利润4.96亿元，同比增长3.18%。EPS为1.12元，同比持平。公司的利润分配预案为每10股派发现金红利4.5元（含税）。
　　公司25Q1实现营业收入7.45亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.84亿元，同比增长6.22%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长7.08%。EPS为0.41元，同比下降24%。
　　简评
　　2024年与25Q1业绩符合预期
　　公司2024年实现营业收入28.74亿元，同比增长0.96%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%；实现扣非归母净利润4.96亿元，同比增长3.18%，业绩符合预期。其中24Q4收入为6.41亿元，同比下降3.18%；归母净利润为0.03亿元，同比由亏转盈，去年同期为-0.11亿元。24Q4公司毛利率同比提升1.8pct至26.95%，带动归母净利润由亏转盈，主要是23Q4费用、奖金计提较多等多个因素导致毛利率水平较低。
　　2024年公司门诊量达到353.34万人次，同比增长5.37%，是收入增长的主要驱动力，门诊量增速高于收入增速，公司客单价同比有所下滑，预计主要是由于种植牙全年客单价受集采影响略有下滑（集采降价从2023年5月开始）以及正畸客单价受消费低迷影响有所下滑（如客单价较高的隐形正畸案例数占比有所降低）。
　　 2024年公司核心业务医疗服务收入27.32亿元，同比增长1.62%，收入占比95.07%；产品销售收入0.81亿元，同比-19.44%；建设工程收入0.46亿元，同比+8.53%。2024年公司整体毛利率为38.50%，净利率为19.91%，分别同比降低0.03、0.41个百分点；其中核心业务医疗服务毛利率为39.25%，同比降低0.09个百分点。
　　2024年核心业务医疗服务收入分科室来看：种植业务表现突出，实现收入5.30亿元，同比增长10.60%，颗数约为6.6万颗（同比增长约24%），公司有效应对种植牙集采政策，通过“以量补价”策略实现增长，集采效应逐步释放。正畸业务实现收入4.74亿元，同比下降5.05%，主要受消费环境影响，正畸案例数基本持平，但客户更倾向于价格较低的固定矫治，导致平均客单价有所下降。儿科业务实现收入5.01亿元，同比增长0.29%，基本保持稳定。修复业务实现收入4.62亿元，同比增长1.53%。大综合业务实现收入7.65亿元，同比增长1.27%。
　　公司25Q1实现营业收入7.45亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.84亿元，同比增长6.22%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长7.08%，业绩符合预期。25Q1公司核心科室收入拆分：种植1.17亿元，同比+5.7%，公司种植牙客单价水平已保持稳定，预计数量增速与收入增速相当；正畸1.38亿元，同比+13.2%；儿科1.2亿元，同比-1.5%；大综合2.02亿元，同比+2.3%。25Q1公司毛利率为44.21%，同比降低0.41个百分点。公司盈利能力虽受消费降级及种植牙集采影响，整体仍维持在较高水平。
　　财务指标基本正常，公司整体运营效率较高
　　2024年公司期间费用率保持稳定，销售费用0.32亿元（同比增长8.97%），销售费用率1.11%(同比增加0.08pct)；管理费用3.16亿元（同比增长2.39%），管理费用率11.01%(同比增加0.15pct)；研发费用0.59亿元（同比增长5.94%），研发费用率2.05%（同比增加0.10pct），公司持续投入研发；财务费用0.48亿元（同比减少2.48%），财务费用率1.68%（同比降低0.06pct）。25Q1公司盈利能力保持稳定，各项期间费用率保持稳定。2024年公司实现经营活动现金流量净额7.63亿元，同比下降9.23%，主要系购买商品、支付税费以及支付给职工的现金增加所致。
　　2024年公司存货周转天数为5.58天，同比增加0.67天（+13.73%）；应收账款周转天数为18.07天，同比增加2.74天（+17.85%），整体运营效率同比有所降低，但仍处于较好状态，25Q1公司存货周转天数为6.35天，同比增加0.44天（+7.52%）；应收账款周转天数为20.11天，同比减少0.39天（-1.90%）。25Q1公司经营活动产生的现金流量净额1.48亿元，同比+14.73%，主要是公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。截至2025Q1末，公司资产负债率为26.97%，相比24年年末下降2.52pct，财务结构稳健。公司其他财务指标基本正常。
　　展望2025年，公司稳步推进新院建设，业务有望实现稳定增长
　　截至2024年底，公司旗下医疗机构增至89家，拥有牙椅3100台，医护人员4324名。蒲公英分院网络持续完善，2024年底开业数量达到44家（年内新增3家），25Q1期间新开业3