核心观点
　　24Q4公司营收、归母净利润分别为5.39亿元/+28.6%、394万元/-89%，主要系公司24H2加速拓展网点，24公司个性化学习中心从240余所增长至超过300所。25Q1公司营收+22.6%、归母净利润+47.0%，得益于公司门店爬坡效果逐步显现，24年公司全职教师人数由3215人提升至4394人。25Q1公司合同负债达11.39亿元/+14%。伴随寒假公司进入个性化辅导旺季以及24H2网点爬坡效果显现，25Q1归母净利率8.6%/+1.5pct，利润率进一步提升。
　　事件
　　公司发布2024年年报：2024年公司实现营收27.86亿元/+25.90%，归母净利润1.80亿元/+16.84%，扣非归母净利润1.64亿元/+16.25%，基本EPS为1.52元/+16.33%，ROE（加权）为25.96%/-3.99pct。
　　公司发布2025年一季报：25Q1营业收入8.64亿元/+22.46%，归母净利润0.74亿元/+47.00%，扣非归母净利润0.59亿元/+27.92%；基本每股收益0.62元/+45.45%。
　　简评
　　门店爬坡效果逐步显现，25Q1营收和业绩逐步释放。25Q1公司营收8.64亿元/+22.6%、归母净利润0.73亿元/+47.0%，其中25Q1股权激励费用为1393万元，剔除这一部分公司归母净利润同比+49.67%、扣非归母净利润增速为33.75%，二者差值主要系公司处置部分已减值股权、对应1328万元收益。营收和业绩逐步释放主要得益于公司门店爬坡效果逐步显现。25Q1归母净利率8.6%/+1.5pct、毛利率32.1%/-0.2pct，25Q1销售、管理、研发费率分别为6.1%、14.5%、0.9%，同比+0.7、-0.7、-0.2pct。
　　24年核心教育业务稳健增长，网点扩张提速、24年底网点数达到300+。24年公司营收、归母净利润分别同比+25.9%、+16.84%，2024年因实施股权激励产生的股份支付费用4,525万元，不考虑股份支付费用影响的情况下归母净利2.25亿元/+34.04%，其中对应24Q4营收、归母净利润分别为5.39亿元/+28.6%、394万元/-89%，主要系公司24H2加速拓展网点，24公司个性化学习中心从240余所增长至超过300所。分业务看，2024年教育培训服务收入为27.00亿元/+26%，毛利率为33.8%/-2.6pct。25Q1公司合同负债达11.39亿元/+14%。
　　24年加大投入叠加股权激励费用影响，净利率有所承压。24年公司毛利率为34.6%/-1.9pct，主要系网点扩张及教师储备增长，全职教师人数由3215人提升至4394人。24年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%/15.7%/1.3%/1.9%，分别-0.6/持平/持平/-0.8pct，其中24年因股权激励产生的费用为4525万元；财务费用率下滑系公司逐步还清紫光卓远借款。2024年公司净利率为6.33%/-0.55pct。
　　保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，终止岳阳育盛股权收购项目。除个性化学习中心外，公司已经在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校，在校生人数近5,000人，包括大连文谷2所，宁波慈溪文谷1所，苏州常熟文谷1所，驻马店高中1所。公司基于整体战略布局及经营发展的需要，拟终止“岳阳育盛股权收购”项目并将剩余募集资金5995万元永久补充流动资金。
　　盈利预测：预计2025-2027年营收分别为33.8、39.6、45.5亿元，同比+21.3%、+17.1%、+15.1%；归母净利润分别为2.50、3.09、3.69亿元，同增38.9%、23.7%、19.5%，对应PE分别为28、22、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）政策监管风险：在K12教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。
　　2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险。
　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险