一、行业景气定位：科技持续领跑，先进制造产能持续出清中，内需板块磨底待发
　　相对景气来看，从比较视角，我们选择用扣非净利润累计增速以及行业当前ROE所处历史分位作为绝对景气的表征，同时选择用盈利增速相关的营收累计增速和扣非净利润累计增速，盈利能力相关的ROE和毛利率，以及运营效率相关的存货周转率、应收账款周转率共6个指标的环比变化作为景气改善的表征。大类板块中，25Q1财务指标改善数量从大到小分别为：科技TMT（4个） >消费/先进制造/金融地产（3个）>周期（2个）>医药（1个）。
　　 （1）科技（TMT）：25Q1科技（TMT）整体表现延续良好增长态势，硬件端持续高增长，软件端边际改善明显。具体而言，25Q1财务指标改善数量在4个及以上的细分行业主要有：影视院线、游戏、出版、电视广播、计算机设备、IT服务、其他电子、元件、光学光电子、电子化学品。（2）消费：板块整体仍处于下行周期中。消费板块25Q1收入端仅实现2%的同比增速，利润端增速边际下行，结构上农林牧渔实现扭亏，业绩持续改善，而权重行业食品饮料25Q1仅改善1个财务指标，收入和利润增速双双回落。（3）先进制造：先进制造整体盈利能力处于历史低位，供给端持续出清中，板块资本开支TTM同比增速连续四个季度负增长，其中机械设备、环保、摩托车及其他以及电力设备中的风电设备、电机、电池、逆变器25Q1财务指标均改善在4个及以上。（4）金融地产：银行承压，证券回暖，保险分化，地产磨底。金融地产中主要是证券带来的业绩贡献，银行基本面承压，证券受权益市场回暖影响，盈利改善显著，保险在新会计准则下业绩分化明显，地产持续磨底。（5）周期：周期板块内部有所分化。其中有色金属延续高景气，基础化工边际改善，而煤炭、石油石化、公用事业和建筑装饰等基本面则压力较大，25Q1财务指标改善数量均在2个及以下。另外，钢铁和建材25Q1收入端为负增长。（6）医药：医药板块整体持续磨底。医药25Q1扣非净利润增速为-18%，ROE-TTM几乎为历史最低，细分行业中医疗服务基本面改善较为明显，化学制药中低端仿制药、医疗器械中的低端耗材等供给收缩显著。
　　绝对景气而言：高景气一级行业（25Q1扣非净利润增速大于10%，且收入端同样为正增长的行业，不含亏损行业）有：传媒、农林牧渔、基础化工、家用电器、有色金属、机械设备、电子、非银金融、汽车，而低景气行业（25Q1营收增速和利润增速均为负增长）有：煤炭、石油石化、商贸零售、纺织服饰、银行、国防军工、房地产、轻工制造、建筑装饰、医药生物。二级行业而言，筛选25Q1扣非净利润增速大于30%，且没有低基数效应的子行业主要有：塑料/装修装饰/房地产服务，贵金属/工业金属/小金属，通信设备/游戏/元件/影视院线，乘用车/汽车服务/工程机械/轨交设备/航海装备/摩托车及其他/其他电源设备/白色家电/贸易，农业综合/饲料，证券。而25Q1扣非净利润绝对值仍处于亏损的行业有：航空机场、光伏设备、房地产开发、地面兵装、体育、航天装备、焦炭、电视广播、软件开发、水泥、IT服务等。
　　利润增速贡献拆分：2025Q1A股整体扣非净利润累计增速为3.3%，进一步对A股利润增速进行贡献拆分，其中贡献为正的前五大行业分别为：非银金融（+1.49pct，主要受益于资本市场回暖）、有色金属（+1.30pct，受新能源金属价格触底反弹及工业金属供给收缩共振推动）、农林牧渔（+1.18pct，生猪养殖行业产能去化周期上行）、电子（+0.51pct）、机械设备（+0.43pct，AI算力硬件迭代周期及高端装备出海替代加速）。而相反的，拖累A股整体利润增速的前五大行业主要是：煤炭（-1.03pct）、医药生物（-0.70pct）、房地产（-0.54pct）、石油石化（-0.48pct）、电力设备（-0.40pct）。
　　二、AI、军工等引领需求扩张，地产、光伏等供给收缩加速
　　需求端：合同负债及预售账款往往是需求端的先行信号，它反映了企业已收款但尚未交付商品或服务的义务，其增长通常意味着下游需求旺盛，企业订单储备充足。若某行业合同负债同比大幅增长，可能预示未来1-2个季度收入加速释放。筛选25Q1合同负债及预收账款增速大于0且边际仍有提升的行业，主要有：军工电子（订单驱动特征明显，2025年随着“十四五”收官和“十五五”规划启动，新型装备列装加速，订单将逐步释放）、元件（主要系AI产业驱动，表明下游客户备货意愿强烈）、计算机设备（主要系AI服务器需求激增影响，反映算力基建订单旺盛）、半导体（半导体行业周期继续上行以及国产替代带来订单增加）、能源金属（价格触底，亏损企业产能出清，2025年供需格局改善，下游补库需求增加）、贵金属（黄金价格上行，推动贵金属投资需求，黄金企业预收款或合同负债增长）、饰品、化学制品（部分子行业景气回升，合同负债增长反映订单修复）、风电设备（风电装机需求回升，尤其是海风项目招标增加，推动风电设备企业合同负债增长）。
　　供给端：当前供给收缩较为充分的行业主要有：1）地产链相关行业（