全年表现良好，25Q1有所波动。公司发布年报，2024年实现营收26.5亿元（+14.0%）；归母净利润7.5亿元（+21.8%）；扣非归母净利润6.8亿元（+21.0%）。2025Q1，公司实现营收3.7亿元（-14.0%），归母净利润0.9亿元（-27.0%），扣非归母净利润0.8亿元（-29.0%）。公司2025年一季度业绩有所波动，主要为派斯菲科二期产能扩增停产导致，目前派斯菲科年产能提升至1600吨并已顺利投产，广东双林二期产能扩增预计也将于2025年中进行投产，将有效支撑公司25年的业务增长。
　　期间费用率优化，盈利能力提升。2024年，公司实现净利率28.1%，较去年同期+1.8pct，盈利能力持续增强，销售/管理/研发费用率分别为9.2%/7.3%/2.1%，分别较去年同期-3.1pct/-0.5pct/-1.3pct。公司激励全体员工积极推动降本增效工作，取得显著成效。
　　采浆量快速增长，派斯菲科浆站已开始采浆。2024年，公司采浆量超1400吨，稳居千吨级血液制品第一梯队。2025年度公司采浆目标为超1600吨。公司在采浆端坚持内生与外延并举策略：1）内生方面，公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三，其中广东双林拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，已全部通过验收开始采浆，公司采浆潜力有望释放；2）外延方面，公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司产能扩增带来的短期影响，我们下调盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.23、1.42、1.60元（原预测值2025-2026年分别为1.28/1.47元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025年23倍PE估值，对应目标价28.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业估值水平波动的风险；采浆量不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；商誉减值风险等