事件：公司公告24年年报及25Q1季报，24年总营收367.7亿同比+9.27%，归母净利10.86亿同比-44.74%，扣非归母净利8.99亿同比-44.34%，毛利率14.02%同比-1.16pct，净利率2.95%同比-2.89pct。25Q1营收86.02亿元同比+11.07%环比-16.52%，归母净利4.56亿元同比+57.55%环比+2392.74%，扣非归母3.97亿元同比+51.83%环比+461.31%，其中政府补助0.74亿元；毛利率14.13%同比+0.53pcts环比-0.83pcts，净利率5.31%同比+1.57pcts环比+5.13pcts。我们点评如下：
　　24年业绩大幅下滑，主因非PCB业务亏损扩大，并产生较大资产减值计提。24年收入规模稳健增长，盈利大幅下滑，主因LED业务减亏低于预期，对低效设备进行处置产生1.64亿损失，并对LED业务相关资产计提了5.95亿资产减值损失。剔除该部分因素的影响，2024年度净利润同比下降约5%。单Q4季度收入103.0亿同比-7.59%环比+4.74%，归母净利0.18亿同比-97.11%环比-95.39%，扣非归母净利-1.10亿同比-119.00%环比-122.30%，毛利率14.96%同比-2.67pct环比+0.31pct，净利率0.18%同比-5.50pct环比-4.99pct。Q4单季度资产和信用减值和资产处置产生的亏损约为9.5亿，同比新增约5.9亿的亏损敞口。
　　业务结构：1）PCB产品收入248.0亿同比+6.6%，占比67.5%，毛利率18.34%同比-2.45pct，其中第一大客户的收入188.6亿占比51.3%；2）LED业务收入7.7亿同比-35.5%，毛利率-40.94%同比-14.27pct，减亏不及预期，主要系行业整体需求不及预期，竞争加剧，销售额及产品单价进一步下降，产能利用率持续降低；3）触控显示模组收入63.7亿同比+31.0%，毛利率3.32%同比+1.55pct，主要系前期为拓展新能源汽车结构件业务，投资新建的昆山和盐城生产基地在24H1相继投产，主要客户都实现批量生产，提高了毛利率水平；4）精密组件收入45.4亿同比+9.1%，毛利率14.30%同比+3.59pct。24年公司新能源业务整体收入86.5亿元，同比+36.98%，营收比重达23.52%，其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已在行业中建立起优势地位，获得客户们的广泛认可。
　　Q1营收净利双增长，政府补助增厚利润，业绩表现符合市场预期。利润高速增长，一方面源于同期基数较低，另一方面，新能源业务保持高速增长，Q1收入同比增长约43.79%至26.30亿元，精密组件业务伴随稼动率的持续提升已逐步实现盈利；LED业务轻装上阵，积极开拓新产品新客户，亏损有所改善；PCB业务，A客户新品上市以及因关税的加急备货，需求有小幅增长，硬板积极向AI领域拓展，增长势头良好。
　　25-26年关注A客户终端AI化带动软板升级、新能源需求转好趋势以及非核心业务的经营改善潜力。今明年为A客户的创新大年，AI手机（含折叠屏）、AI可穿戴、pad&笔电、机器人等产品均有望迎来大的升级革新，有望推动换机需求释放，且软板创新亦有ASP提升潜力，公司A客户业务有望迎来新一轮增长；新能源方面，未来FSD、Robotaxi、新车型、人形机器人等产品陆续推广，公司深耕T客户进行多元产品布局，持续导入新客户，精密组件等业务随着稼动率和业务规模提升，业绩有望迎来释放。此外，公司子公司Multek在HDI及高多层板领域技术积累丰富，或有望在北美和国内算力市场获得新的突破。非核心的LED及触控显示业务整体伴随着内部管理加强，有望向着边际改善的态势发展。公司A+T长线核心战略持续推进，有望在端侧AI化大趋势下持续受益。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们最新预测25-27年营收为404.5/453.0/498.3亿，归母净利润为25.0/36.0/43.8亿，对应EPS为1.46/2.11/2.57元，对应当前股价PE为17.7/12.3/10.1倍。未来东山精密卡位A客户获稳健增长，同时深耕T客户布局新能源汽车、机器人赛道，在终端AI化的大趋势下，有望打开第二增长曲线，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、海外资产整合不及预期、国际贸易环境变动风险。