宏观：2025年第一季度，美国国内生产总值（GDP）环比萎缩0.3%，创2022年以来最差季度表现。美国4月非农就业人口增长达到17.7万人，好于预期；失业率维持在4.2%，符合预期。特朗普宣布对加拿大、墨西哥制造的汽车零部件豁免25%关税，新政于5月3日正式生效。我国商务部新闻发言人表示在美国反复表态要磋商的情况下中方正在对是否开启谈判进行审慎评估。
　　供应：国内铜精矿紧缺矛盾凸显，劳动节前TC加工费进一步小幅下跌，冶炼厂检修压力增大。ICSG调整2025年精炼铜平衡表，缩减铜精矿产量增幅。不仅铜精矿资源紧俏，再生铜供应也紧张，部分地区出现再生铜与电解铜价格倒挂，下游企业改采电解铜，加剧国内电解铜供需不平衡。预计4月美国再生铜原料到港量进一步下降，中美关税未解决前，进口贸易商不会贸然采购。若泰国、马来西亚废料、固废进口政策落地，将影响再生铜原料出口量。电解铜美国市场虹吸效应仍存，跨大西洋套利持续。
　　需求：1—3月，电网工程投资完成额同比增长25%，新能源汽车产量同比增长47%，空调产量同比增长14%。国内终端需求旺季，一季度铜材产量近年最高，4月产量环比3月预计增加，国内铜社库连续9周去库，下游企业节前备货积极。
　　库存：劳动节前LME市场和国内社会库存继续去化，不过因套利需求，COMEX铜库存继续快速上升。
　　观点：宏观方面，美国一季度GDP出现萎缩，说明美国政府激进的关税政策负面影响开始显现。不过美国4月非农就业数据好于预期，且我国商务部表示在美国反复表态要磋商的情况下中方正在对是否开启谈判进行审慎评估，提振金融市场，劳动节期间外围有色金属总体维持平稳。行业方面，国内铜精矿紧缺矛盾凸显，劳动节前TC加工费进一步小幅下跌，冶炼厂检修压力增大。因关税政策影响再生铜进口大幅减少，供应也紧张，部分地区出现再生铜与电解铜价格倒挂，下游企业改采电解铜，加剧国内电解铜供需不平衡。预计4月美国再生铜原料到港量进一步下降。国内终端需求旺季，一季度铜材产量近年最高，4月产量环比3月预计增加，国内铜社库连续9周去库，下游企业节前备货积极。预计节后沪铜有望维持偏强震荡。
　　策略：如果节后回调，仍建议逢低买入做多。沪铜参考支撑位75000元/吨。