本报告导读：
　　公司25年一季度利润维持良好增长，此外分红比例提升至86.57%。25年公司推出维生素水新品。维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑到25Q1利润率提升，我们上修2025-2026年EPS预测分别为0.68/0.74元（原预测为0.66/0.74元），并新增2027年EPS预测为0.81元。结合可比公司估值情况，给予公司22倍的PE（2025E），目标价为14.96元/股，维持“增持”评级。
　　一季度盈利表现良好，年度分红比例继续提升。公司24年实现营收14.15亿元（YOY+0.22%），毛利率同比上升3.24pct至39.08%，毛利额同比上升9.28%。费用端，公司24年期间费用率同比上升2.24pct（其中销售费用率同比上升2.32pct，管理费用率同比上升1.38pct，研发费用率同比上升0.02pct，财务费用率同比下降1.48pct）。公司最终归母净利润同比下降5.55%。25Q1公司营收同比下降4.30%，此外毛利率同比上升4.64pct至42.83%，毛利额同比下降7.32%。期间费用率同比下降3.03pct（销售费用率同比下降0.14pct，管理费用率同比上升0.14pct，研发费用率同比上升0.24pct，财务费用率同比下降3.27pct）。最终实现归母净利润同比增加16.17%。此外公司公告2024年分红约1.94亿元（对应股利支付率86.57%）。
　　25年新推出维他命水。24年分产品来看：（1）含乳饮料类营收同比下降1.92%；（2）乳味风味饮料类实现营收同比增长31.00%；（3）复合蛋白饮料类实现营收同比增长18.19%；（4）其他类实现营收同比增长270.84%。2025年公司新进研发和推出了植物蛋白系列饮品与高含量的维生素水系列产品，推出了“VitaYoung活力维他命”维生素水，满足了消费者对健康饮品的高标准需求。
　　西南/电商表现更优。24年分区域看：华东/华中/西南/华南/电商地区分别实现营收同比-0.58%/-12.21%/+3.53%/-1.43%/+90.46%；毛利率同比+3.17pct/+3.15pct/+2.70pct/+5.02pct/+1.71pct。此外25年Q1分区域看，华东/华中/西南/华南/电商地区分别实现营收同比8.12%/-6.65%/+0.69%/-11.47%/+58.89%。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。