事件描述
　　近期万业企业发布2024年年报和2025年一季度报告。
　　2024年公司实现营收5.81亿元，同比减少-39.72%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少28.85%；2025Q1公司实现营收1.92亿元，同比增加94.09%；实现归母净利润-0.20亿元，亏损幅度同比有所扩大。
　　事件评论
　　加快业务转型，新材料业务有望驱动公司成长。2024年公司房产销售、专用设备制造、物业服务、房产租赁收入分别为2.81亿元、2.41亿元、0.36亿元、0.15亿元，同比增速分别为-48.67%、-30.33%、+0.51%、-25.50%；毛利率分别为82.70%、13.52%、8.33%、25.33%，同比变化分别为+ 16.19pct、-4.49pct、+1.70pct、-26.11pct。借助先导科技集团原有已成熟铋材料业务产线经验积累，2025年1月公司快速成立了全资子公司安徽万导电子科技有限公司，逐步开展铋材料业务，公司也是先导科技集团旗下唯一铋材料经营与发展的整合平台。2025Q1，公司设备与材料业务合计收入占比约75%，远高于地产业务收入比例，公司预计今年加快实现向半导体设备、材料业务平台的转型发展。公司计划于2025年完成铋业务新增产能扩张，全年产能和销量预计稳步提升，收入预计大幅增长。
　　半导体设备业务加大研发投入，产品能力与客户覆盖明显提升。在半导体设备领域，公司坚持以高研发投入驱动技术升级，2024年公司研发投入1.84亿元，同比增加13.14%。凯世通除了覆盖先进逻辑、存储、功率器件、CIS图像传感器四大应用领域，还增加了对细分领域专用离子注入机的在研开发力度，形成了涵盖SOI氢离子注入机、6/8英寸SiC高温离子注入机、中束流离子注入机及超高能离子注入机等在内的全系列在研产品矩阵布局。2024年，凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单约2.4亿元，获得3家头部客户批量重复订单，并新增开拓2家新客户订单。2025Q1，凯世通获得3台设备验收，其中已交付的应用于CIS器件掺杂的低能大束流离子注入机实现首台设备验收。随着公司产品走向成熟，未来订单节奏有望提速，且随着规模效应的显现，盈利能力也有望增强。
　　加速业务转型，半导体前景可期。公司持续推进房地产业务去化库存和资金回笼，现阶段地产项目已进入尾盘阶段，后续增速相对有限。半导体设备业务有望成为公司未来成长的核心驱动力，产品已通过了国内多家晶圆厂客户验证验收及形成商业化订单，未来确认收入规模及盈利能力均有望实现快速提升。此外，公司整合先导集团供应链资源，赋能铋材料业务，推动公司材料业务扩大市场占有率，提升业务盈利能力。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为2.9亿元、3.4亿元、3.8亿元，对应当前股价市盈率水平分别为46x、39x、35x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、半导体设备验证节奏不及预期；
　　2、国内晶圆厂招标不及预期。