公司公布2024年年报和2025年一季报：2024年营收35.09亿元，同比+2.87%；归母净利润6.59亿元，同比-23.29%，低于我们预期的7.75亿元，主要系计提福林热力长期资产减值损失（1.11亿）、兆讯传媒广告媒体资源成本增加及上期收到燃煤补贴所致。1Q25公司营收同比-1.06%至16.98亿元，归母净利润同比+9.56%至6.18亿元，低于我们预期的6.31~6.97亿元，主要系兆讯传媒毛利率持续下滑。2024年公司DPS为0.32元，分红比例为108%。考虑煤价下行带来的供暖业务成本下降，兆讯传媒短期业绩释放延后但长期业绩增长潜力有望释放，维持“买入”评级。
　　4Q24/1Q25毛利率同环比提升，彰显供暖业务优质盈利能力
　　公司4Q24毛利率同比+9.19pp/环比+24.15pp至36.10%，1Q25毛利率延续增长态势，同比+4.58pp/环比+13.20pp至49.30%，或主要系1）暖冬天气单位供热面积燃煤消耗量同比下降；2）煤价下行带来供暖业务成本下降。2024年公司供暖面积达7704万平方米，新增264万平方米，当年增加值有所提升。回顾公司历史情况，供暖业务贡献的毛利占比始终在约40%以上，且在煤价高企的2022/23年毛利率仍超22%（多家以供暖为主业的公司严重亏损），我们认为公司供暖业务具备强劲盈利能力，看好其未来表现。
　　兆讯传媒毛利率继续下行，2024/1Q25归母净利同比-44/-46%
　　公司控股子公司兆讯传媒2024/1Q25实现营收6.70/1.64亿元，同比+12/-8%；归母净利7563/2087万元，同比-44/-46%；毛利率33.68/30.11%，同比-8.27/-7.32pp；归母净利/毛利率持续承压主要系新增高铁和户外大屏点位，成本先行。业务经营层面，兆讯传媒持续扩张高铁传媒网络，优化屏幕结构（缩小效率较低的电视视频机规模）；放缓户外大屏业务开拓节奏（成本先行引致毛利率承压的态势有望转好），虽该业务24年仍出现亏损，但毛利率已由23年的-32%收窄至24年的-1%。我们认为户外大屏业务短期业绩释放延后，但长期具备增长潜力。
　　目标价7.26元，维持“买入”评级
　　考虑煤价下行上调供暖业务毛利率，考虑兆讯传媒短期业绩释放延后下调其毛利率，我们预计公司2025-2027年归母净利为8.36/9.30/10.46亿元（较前值-3/-5/-%），对应EPS为0.37/0.41/0.46元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为12.7倍，考虑公司综合毛利率趋势向好，户外大屏业务虽业绩释放延后但未来仍具备增长潜力，给予公司2025年19.7x目标PE，目标价7.26元（前值7.00元，对应18.6x 2025EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：接网面积增速不达预期，煤价下降不及预期，广告业务增长不及预期。