事件：公司发布2025Q1业绩报告，2025Q1公司实现营收204.5亿元（yoy13.9%）；实现归母净利4.5亿元（yoy+34.0%）。
　　积极补充一线城市优质土储，全年销售降幅有望维持稳定。2025Q1公司实现销售面积145.8万㎡（yoy-12.5%），销售金额350.7亿元（yoy-12.8%）。销售降幅有所下滑的同时，2025Q1公司积极参与土拍，新增土储建面72.4万㎡/总地价200.2亿元/权益地价115.4亿元/权益比例57.6%，拿地强度（拿地销售金额比）升至57.1%较高水平；新增土储分布于北京、上海、佛山、长沙、成都等核心一二线城市，其中北京、上海两个一线城市新增土储总地价为152.9亿元/权益地价70.6亿元。此外，公司4月初再以27亿拓展北京通州地块，公司2025年拿地积极，土储优质，为2025全年销售规模的稳定奠定基础。
　　少数股东损益占比下降，带动公司盈利增长。2025Q1公司实现营收204.5亿元（yoy-13.9%）；实现归母净利4.5亿元（yoy+34.0%），公司营收下滑的同时实现归母净利的显著增长主要由于少数股东损益占比的下降，2025Q1公司录得少数股东损益占比-15.3%（去年同期为65%）。毛利率方面，公司前期高地价项目暂未完全结转，2025Q1毛利率录得11.8%（yoy-2.7pct），随着2021年后获取核心城市项目的陆续结转，优质项目的贡献将陆续替代存量高地价项目的负面影响，推动公司盈利能力持续恢复。
　　新增融资成本持续维持低位，重视市值管理回购速度加快。25Q1公司新发10亿规模中期票据，票面利率维持在2.05%的低位。24年Q4公司发布回购公告，宣布回购金额3.51-7.02亿，回购股份将全部予以注销。截至2025Q1末，公司累计回购金额占拟回购金额上限的37.75%，此外2025年4月份公司发布了关于加快回购公司股份的公告，公司持续加强股东回报力度，彰显其长期发展的信心。
　　盈利预测与估值。公司加大一线城市投资力度，回购积极回馈股东，伴随优质项目的陆续结转，公司盈利能力有望持续恢复。我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入1590.8、1557.4、1654.0亿元；归母净利分别为45.1、49.8、55.1亿元。对应PE分别为18.4x、16.7x、15.1x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；费率管控效果不佳；业务拓展放缓