25Q1公司收入企稳、新签订单额同比增长16%，下游客户需求出现复苏迹象。公司紧抓回款与现金流管理，AI安全为行业贡献业务新增量。
　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，24全年实现营业收入43.49亿元，YoY-32.49%；归母净利润-13.79亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-16.12亿元，同比亏损扩大；经营性净现金流-3.42亿元，YoY+56.08%。24Q4单季度实现营业收入16.39亿元，YoY-40.55%；归母净利润-2.03亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-3.09亿元，同比亏损扩大。25Q1单季度实现营业收入6.86亿元，YoY-2.65%；归母净利润-4.18亿元，YoY+13.03%；扣非归母净利润-4.10亿元，YoY+21.62%。
　　回款与现金流指标好转，25Q1收入企稳、订单增长。24年公司收入利润承压，主要原因为客户普遍削减预算、项目延期情况较为突出导致收入同比下滑32.49%，行业价格竞争出现应激性反应、下游需求结构中的网络安全服务占比上升导致公司盈利能力下降，毛利率同比下降9.39pct。25Q1整体经营出现企稳向好趋势，随下游客户需求逐步修复，25Q1新签订单额同比增长16%，其中云与大数据安全、终端安全、安全运营三大产品BG增长均超过24%，13款核心产品订单额同比增长35%。自重质量战略调整以来，公司高度重视回款与现金流管理，24年全年收现比为109.40%，同比大幅提高26.04pct，人均销售回款62.85万元，同比提升9.46%；全年经营性现金流净额为-3.42亿元，同比改善4.36亿元。
　　看好AI安全打造业务新增量。公司利用AI新技术重新赋能公司的产品线，报告期内，公司的AISOC、天眼、天擎EDR、椒图等部分主力产品已实现AI化。自研的QAX安全大模型将DeepSeek引入全线安全场景之中，并且公司已在内部大面积使用AI辅助编程，截至2025年一季度末，研发人员AI代码助手的使用率接近80%。“AI+代码卫士”产品25年分别在北京银行、人保科技实现部署，成功打造金融行业标杆案例。
　　维持“强烈推荐”投资评级。下游客户需求逐步修复、大模型产业发展带来业务新增量以及公司注重盈利能力改善，预计公司业绩有望迎来修复。考虑24年公司业绩下滑较多，下调25-27年归母净利润至-3.07/0.50/1.42亿元。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧