24年公司营收、归母净利润分别同比+4.14%、-392.99%，25Q1分别同比-7.82%、+40.24%。国际品牌在国内增长韧性强，线上渠道快速增长。24年海外亏损及大量一次性费用与减值拖累净利润，目前Ed Hardy已剥离出表，海外业务加速调整中，25Q1已有所恢复。预计25-27年归母净利润分别为1.72亿元、2.60亿元、3.32亿元，当前市值对应25PE15X、26PE10X，维持强烈推荐评级。
　　 24年海外亏损及大量一次性费用与减值拖累净利润，25Q1已有所恢复。
　　（1）2024年：公司营收30.36亿元，同比+4.14%，多品牌矩阵协同推动收入增长，国内市场增速近10%，海外市场有所拖累。归母净利润-3.10亿元，同比-392.99%；扣非归母净利润-3.13亿元，同比-489.37%。利润亏损主要由于IRO法国业务及Ed Hardy品牌亏损超预期，法国业务调整发生一次性费用及Ed Hardy出表折算，相关商誉商标计提减值等因素导致。
　　（2）24Q4：公司营收8.84亿元，同比+3.99%。归母净利润-3.31亿元，扣非归母净利润-3.26亿元，均呈现较大幅度亏损，主要由于2024年上述一次性费用与大额减值计提大部分发生在Q4。
　　（3）25Q1：公司营收6.90亿元，同比-7.82%，主要由于Ed Hardy出表，剔除此影响的可比口径营收同比+1.5%，国际品牌在国内市场保持良好增长。归母净利润0.41亿元，同比+40.24%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+1.37%。随着海外降本增效举措推进，公司加速优化低效门店、控制费用，海外业务利润企稳改善。
　　国际品牌在国内增长韧性强，线上渠道快速增长。
　　（1）2024年：（a）分品牌：ELLASSAY品牌营收11.62亿元（同比+8.40%，下同）；LAUREL品牌营收4.15亿元（+19.05%）；EdHardy及EdHardyX品牌营收2.39亿元（-22.49%），该部分将于2025年出表；IRO品牌尽管面临海外市场的挑战，但在中国区依然实现了17%的良好增长，总营收6.62亿元（-9.31%）；self-portrait品牌营收5.05亿元（+20.97%）。（b）分渠道：线上营收5.21亿元（+32.42%），线下营收24.76亿元（-0.40%）。直营营收26.15亿元（+9.05%），加盟营收3.81亿元（-20.72%）。
　　（2）25Q1：（a）分品牌：ELLASSAY品牌营收2.70亿元（-11.67%）；LAUREL品牌营收1.07亿元（+12.74%）；IRO品牌营收1.41亿元（-9.36%）；self-portrait品牌营收1.35亿元（+16.88%）。（b）分渠道：线上营收1.19亿元，线下营收5.39亿元。直营营收5.88亿元（-7.17%），加盟营收0.71亿元（-35.33%）。
　　 24年门店数量稳中有增，25Q1有所调整。
　　（1）2024年：截至2024年底公司门店661家（较年初+9家，下同），其中ELLASSAY直营/加盟店分别207家/94家（+9家/-9家），LAUREL直营/加盟店分别80家/14家（+6家/+1家），EdHardy及EdHardyX直营/加盟店分别52家/31家（-13家/+1家），IRO直营/加盟店分别104家/2家（-6家/+0家），self-portrait直营店73家（+17家）。
　　（2）25Q1：截至25Q1末公司门店565家（较年初-13家，下同），其中ELLASSAY门店295家（-6家），LAUREL门店92家（-2家），IRO门店102家（-4家），self-portrait门店72家（-1家）。
　　主要品牌毛利率有所承压，线上渠道毛利率显著提升。
　　（1）2024年：公司毛利率同比-0.42pct至67.36%。（a）分品牌：ELLASSAY品牌毛利率68.19%（-3.14pct），LAUREL品牌毛利率66.32%（-8.10pct），EdHardy及EdHardyX品牌毛利率61.42%（+5.61pct），IRO品牌毛利率61.02%（+0.14pct），self-portrait品牌毛利率82.03%（-0.81pct）。（b）分渠道：线上毛利率63.25%（+6.93pct），线下毛利率69.16%（-1.91pct）。直营毛利率70.02%（-1.67pct），加盟毛利率55.15%（-0.78pct）。
　　（2）25Q1：公司毛利率同比-1.57pct至65.69%。（a）分品牌：ELLASSAY品牌毛利率65.53%（-2.33pct），LAUREL品牌毛利率62.56%（-6.08pct），IRO品牌毛利率53.07%（-3.10pct），self-portrait品牌毛利率82.68%（+0.04pct）。（b）分渠道：线上毛利率69.84%（+9.22pct），线下毛利率65.04%（-3.70pct）。直营毛利率70.87%（+1.11pct），加盟毛利率24.87%（-29.65pct）。
　　24年期间费用率大幅上升，一次性费用与减值拖累净利率，25Q1有所改善。
　　（1）2024年：公司期间费用率63.72%（+6.16pct），其中销售费用率50.00%（+3.92pct，主要系海外调整措施导致费用增加、直营拓店导致相应店铺及人工成本增加所致），管理费用率9.41%（+1.07pct，主要系IRO品牌海外业务实施降本增效措施产生相关费用所致），财务费用率1.71%（+1.06pct，主要系汇率变动产生汇兑损失所致），研发费用率2.60%（+0.11pct）。净利率同比-13.98pct至-8.42%。
　　（2）25Q1：公司期间费用率56.27%（-2.11pct），其中销售费用率48.35%（+1.55pct）、管理费用率7.37%（-0.51pct）、财务费用率-1.08%（-2.67pct）、研发费用率1.63%（-0.48pct），费用有所控制主要系Ed Hardy业务出表、降本增效逐渐见效所致。净利率同