投资要点：
　　三棵树发布2024年年报和2025年一季度报告：公司2024年实现营业收入121.05亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长91.27%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长234.34%，归母净利润的大幅增加系费用和计提的减值准备减少所致。其中，Q4实现营业收入29.59亿元，同比减少3.45%；实现归母净利润-0.78亿元，亏损同比收窄3.03亿元；实现扣非后归母净利润-1.02亿元，亏损同比收窄2.90亿元。公司2025Q1实现营业收入21.30亿元，同比增长3.12%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长123.33%。
　　 2024年全年营业收入减少，2025年Q1营收回升。分产品来看，公司主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、防水材料、地坪材料、保温材料及保温一体化板等产品的研发、生产和销售，2024年家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材产品和装饰施工业务分别实现营业收入29.67亿元、40.84亿元、32.69亿元、13.19亿元、2.60亿元，较上年分别同比变动+12.75%、-12.65%、+1.25%、+4.95%、-40.80%。工程墙面漆业务收缩是导致主营业务下滑的关键因素，主要是地产需求疲软影响；家装墙面漆实现较快增长，主要是公司拓展新渠道、加大推广投入和促销、加强分销渠道管理所致，公司零售焕新模式成熟，进入快速复制阶段，“马上住”、仿石漆及艺术漆业务新招客户均增长显著；此外，公司加速下沉县级市场，完善小B渠道网络建设，推动渠道多元化发展，小B渠道客户数量显著增加，渠道覆盖率和渗透率进一步提升；值得注意的是，公司华北、西南市场开拓力度不断加强，市场份额逐步提升，市场销量同比提升。
　　2025年Q1公司家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材与防水卷材分别实现销售收入6.55亿元、5.93亿元、5.82亿元、1.76亿元，同比变动+8.03pct、+9.40pct、+4.20pct、-21.26pct。2025年Q1初防水卷材外，主要产品销售端均实现增长。
　　产销情况来看，2024年公司家装墙面漆销量为48.95万吨，同比上涨12.65%；工程墙面漆销量为115.93万吨，同比下降2.17%；基材与辅材销量为268.73万吨，同比上涨31.22%；防水卷材销量为9083.61万平方米，同比上涨10.68%。25年Q1公司家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材与防水卷材分别实现销量11.42万吨、17.62万吨、48.50万吨、1254.10万平方米。
　　在产品单价上，2025年Q1公司家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材单价分别同比变动-3.05%、-11.08%、-19.46%、-6.66%。单价下降原因主要是产品结构发生变化及公司价格策略调整所致。
　　2024年全球经济延续“弱复苏”态势，总体增速趋缓，增长动能分化，房地产市场下行，家装涂料业务受到较大波动。2025年，“好房子”首次被写入政府工作报告，目前，中国涂料行业仍处于重要战略机遇期：随着存量建筑和基础设施进入重涂周期，重涂市场崛起，家居消费首次成为拉动内需的重要引擎；同时国家新基建工程、“双碳”战略促进绿色环保涂料的需求显著增长，市场增量潜力依然存在。
　　 2024年&2025年Q1期间费用率同比下降。公司2024年期间费用31.12亿元，同比下降1.53亿元，占收入端比重为25.71%，同比下降0.46pct。细分来看，销售费用率为16.24%，同比下降0.79pct；管理费用率为5.79%，同比上升0.35pct；研发费用率为2.36%，同比上升0.04pct；财务费用率为1.33%，同比下降0.07pct。非经方面，2024年公司资产减值+信用减值合计计提3.49亿元，同比少计提1.62亿元，减值风险敞口逐步释放。公司2025年Q1期间费用6.70亿元，占收入端比重为31.46%，同比下降2.41pct，主要系销售费率下降所致。
　　公司2024年实现综合毛利率29.60%，同比下降1.91pct；实现净利率2.59%，同比上升1.17pct。公司2025年Q1实现综合毛利率31.05%，同比上升2.66pct；实现净利率4.96%，同比上升2.67pct。其中在24年数据中：
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为28.38%/28.79%/28.68%/32.50%，同比分别变动-1.19pct/-3.08pct/-3.10pct/+0.45pct。
　　2）分业务来看，精细化工、防水卷材、建筑装饰作为主营业务的销售毛利率为32.51%、14.17%、-2.70%，同比变动-1.98pct、-1.08pct、-12.02pct；家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材产品和装饰施工业务毛利率分别为46.94%、32.93%、18.87%、14.17%、-2.70%，分别同比变动-0.75pct、-5.19pct、+0.41pct、-1.08pct、-12.02pct。
　　3）分地区来看，华东地区/华中地区/华南地区/华北地区/东北地区/西南地区/西北地区的毛利率分别29.44%/30.27%/27.96%/31.87%/21.24%/32.00%/27.80%，同比分别变动-2.38pct/-1.26pct/-1.90pct/-0.70pct/-4.48pct/-1.32pct/-3.20pct。公司华东地区营业收入为54.56亿元，区域占比为第一。
　　经营性现金流同比上升。公司2024年经营性现金流净额为10.09亿元，同比流出3.99亿元，主要原因是货款收回减少及支付货款增加所致。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-2.64/2.22/9.58/