事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入2.06亿元（yoy-9.03%），归母净利润-0.13亿元（yoy-123.35%），扣非归母净利润-0.28亿元（yoy-210.11%），经营活动产生的现金流量净额0.2亿元（yoy-137.93%）。2025Q1实现营业收入0.42亿元（yoy-10.35%），归母净利润0.01元（yoy-84.99%）。
　　点评：
　　集采影响下业绩短期承压，市场拓展加速，成长动能充沛。2024年公司实现营业收入2.06亿元（yoy+9.03%），归母净利润亏损1266万元（yoy-123.35%），我们认为利润端短期承压的原因有：①骨科人工骨修复材料集采逐步落地，单位产品出厂价下降；②集采放量带来公司产销量增加，导致主营业务成本增加；③公司为夯实品牌地位，持续加大市场推广导致费用增加；④因给予优秀经销商的账期延长，导致信用减值损失增加；⑤税款补缴755.49万元。从市场拓展角度来看，集采落地加速公司在国内医院拓展进度，2024年公司共新开发医院900余家（yoy+90%），其中800家来自集采落地带来的新增，客户数量的增长为公司国内收入增长奠定基础，在积极开拓国内市场的同时，公司国际化拓展也获得了新突破，人工骨修复产品在东南亚、拉美等多国完成临床试用，我们认为随着公司产品国际化注册突破、医院覆盖度提升带来的销量红利释放，公司成长动能充沛，业绩有望恢复增长。
　　静待“骼金”放量，布局种植体业务，打造新的业绩增长点。分业务线来看，“骼金”产品收入1.45亿元（yoy-3.87%），毛利率72.84%（yoy11.03pp），我们认为毛利率下降主要是集采后出厂价下降所致，随着“集采放量加速”+“同种异体骨市场替代”，“骼金”产品收入有望回归快速成长轨道，毛利率有望逐步提升；“颅瑞”产品收入0.14亿元（yoy-70.07%），我们认为主要是因为医保控费和医疗整顿活动影响手术量，从而影响产品用量，产品毛利率略有上升（yoy+3.17%）；公司口腔修复材料“齿贝”表现亮眼，实现收入0.39亿元（yoy+82.1%），此外，公司完成了对德国HumanTechDental公司的收购，拓展了口腔种植新业务，我们认为“种植体”和“齿贝”业务具有较好的协同效应，随着口腔种植渗透率提升与齿科消费升级，“齿贝”和“种植体”有望接棒“骼金”，成为公司业绩增长的新驱动。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为2.70、3.55、4.70亿元，同比增速分别为31.0%、31.5%、32.3%，实现归母净利润为0.42、0.66、0.98亿元，同比分别增长433.1%、56.7%、49.0%，对应2025年4月30日股价，PE分别为51、33、22倍，维持“买入”投资评级。
　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。