事件描述
　　2024年，厦门象屿实现营业收入3666.7亿元，同比下降20.1%，实现归母净利润14.2亿元，同比下滑9.8%。2024Q4，厦门象屿实现营业收入689.7亿元，同比下降23.7%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长34.6%。公司拟每10股派发现金股利2.5元（含税），占2024年归母净利润（扣除永续债利息）的69%。
　　事件评论
　　外部波动加剧，经营提质增效。2024年宏观需求疲软，公司持续夯实底盘、优化客商结构，持续提质增效。1）大宗供应链贸易方面：整体经营货量同比基本持平，其中，金属矿产/农产品/能源化工/新能源货量分别同比+6.5%/-31.7%/-4.1%/+47.0%。整体期现毛利同比略增2.8%（对应1.8亿增量），其中，农产品实现同比扭亏，对应9.2亿增量，金属矿产同比有所下滑。2）大宗商品物流方面：整体毛利同比增长19.0%（对应1.34亿增量），其中，综合物流/铁路物流/农产品物流毛利分别同比+20.1%/+158.4%/-68.7%。3）生产制造方面，造船营收同比+24.8%，毛利同比+0.3%。
　　费用管控良好，减值拖累业绩。2024年，公司财务费用同比减少4.9亿元，带动期间费用同比-3.5%。不过，德龙集团等造成信用减值损失约17.7亿，最终公司归母净利润同比-9.8%至14.2亿元。若剔除信用减值损失的影响后，公司2024年归母净利润同比增长超7%，经营管理优化成效初显。
　　Q4减值无碍业绩大增，经营拐点逐步明朗。2024Q4，公司营收同比依然承压，约下降23.7%，但得益于财务费用大幅优化和投资收益增加，公司营业利润基本实现同比持平。不过由于四季度少数股东损益为-0.9亿元，上年同期约4.6亿元，最终归母净利润同比大幅增长34.6%。
　　大比例回购和股权激励，彰显未来发展信心。厦门象屿拟通过集合竞价方式回购公司股份1亿-1.5亿股，用于实施股权激励。拟回购股份数量，回购价格不超过8.85元/股。同时，公司推出2025年限制性股票激励计划。拟向不超过991人激励对象授予1.73亿股限制性股票，占股本总额的6.16%，授予价格2.96元/股。公司大比例回购并用于股权激励，彰显对公司价值的高度认可和未来发展的信心，进一步完善长效激励机制。
　　业绩有望重回增长，高股息提供安全边际。周期下行阶段，大宗供应链份额加速头部集中。公司持续提质增效、加大海外布局，业绩有望重回增长轨道。公司24年分红对应股息率约4%，具备一定吸引力。对等关税冲击下，国内逆周期政策有望加码，叠加行业周期底部逐步明朗，建议积极把握公司底部布局机会。预计公司2025-2027年归母净利润为17.0/20.6/24.0亿元，对应PE分别为10.9/9.0/7.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、大宗商品价格大幅波动；
　　2、供应链业务操作风险；
　　3、汇率波动风险。